与金融期货交易相比，在金融期权交易中，人们必须对风险与报酬作出更为深入细致的分析，从而选择最适当的交易时机和最合理的交易策略。特别需要指出的是，在金融期权交易中，期权价格的决定与变动是一个最重要的问题，但它同时又是一个最复杂的问题。另外，在金融期权的动态套期保值中，套期保值者必须密切地注视金融期权的delta值及其变动，并及时而又适当地作出套期保值部位的调整。很显然，这些都并不是一般投资者所能轻而易举地做到的。
二、金融期货与金融期权的选择
通过以上分析，我们可清楚地看到，金融期货与金融期权可谓各有所长、各有所短，它们分别适用于不同的场合。所以，在套期保值的实践中，人们往往要根据自己所面临的金融风险的具体性质和特征，在金融期货和金融期权这两种工具中，作出适当的抉择。同时，在现实的套期保值中，人们通常还将这两种策略结合起来，通过一定的组合或搭配，来实现某一特定的金融风险管理的目标。
一般地说，人们在选择金融期货与金融期权这两种工具时，将主要考虑以下三个方面。
（一）暴露部位的性质
在选择金融期货或金融期权时，人们首先要对暴露部位的性质作出评估。这是因为，暴露部位的性质不同，则存在于这种暴露部位的金融风险的特点往往也不同。于是，适用的金融风险管理策略也不同。
（二）暴露部位的数额是否确定
在选择金融风险管理策略时，人们必须考虑的又一个重要的方面，是暴露部位的数额是否确定，或者这一暴露部位是否一定产生或一定存在。如果暴露部位客观存在，且其数额是确定的，则人们自然应该实施套期保值，以回避金融风险。但是，在很多场合，暴露部位的数额是不确定的，甚至暴露部位既可能产生，也可能不产生。在这种情况下，如果人们不作套期保值，则可能受到损失；而如果作了套期保值，但选择的策略不适当，则同样可能受到损失。因此，在暴露部位的数额不确定的情况下，选择适当的套期保值策略，是金融风险管理成功与否的关键。现以简例说明之。
例如，在国际投资项目的投标中，投标者在揭标前无法预知自己是否中标。如中标，则投标者在中标后需要买进一定数量的某种外汇，以用于投资。这样，该投标者就面临着相应的汇率风险，从而需要保值；而如不中标，则投标者无需买进外汇，因而他并不面临汇率风险，从而无需保值。这就说明，在投标时，该投标者不能确定其暴露部位是否产生。在这种情况下，选择不同的套期保值策略将会得到大不相同的结果。试以金融期货与金融期权这两种策略比较之。
我们首先假设该投标者选择金融期货来实施多头套期保值，则无论他中标与否，他都必须履约。所以，如果他中标，则他需要买进外汇，故暴露部位存在，这一多头套期保值是必需的。但是，如果他不中标，则他无需买进外汇，故暴露部位并不存在。于是，这一多头套期保值是多余的。而这一多余的套期保值部位实际上是一个未作套期保值的暴露部位。因为当外汇汇率下跌时，该投标者在期货市场所受的损失将无法得到弥补。所以，在不中标的情况下，这一套期保值部位的建立，非但达不到回避汇率风险的目的，而且还会制造出本来并不存在的汇率风险。
现在，我们再假设该投标者选择金融期权（外汇看涨期权）来实施多头套期保值，则情况就大不一样了。因为作为金融期权之购买者的投标者可灵活机动地根据暴露部位的是否存在及外汇汇率的变动方向，决定是否执行其持有的期权。也就是说，如果他中标，而外汇汇率上升，则他可执行其持有的期权，从而以较低的协定汇率买进所需的外汇；反之，如果他未中标，且外汇汇率又下跌，执行期权无利可图，则他可放弃其持有的期权。
在投标者以外汇期货作多头套期保值，而又不中标的情况下，他实际上已建立了一个面临无限损失之风险的敞口部位。在这种情况下，如果外汇汇率下跌，则其实际结果将与套期保值的目标背道而驰。他所可能受到的损失将与他不作套期保值所可能受到的损失同样严重。相反，在投标者以外汇看涨期权作多头套期保值后，无论他中标与否，其潜在的最大损失就是他买进这一看涨期权时所支付的期权费。可见，这一期权费是有限的，且是已知的。特别是当他买进协定价格较高的看涨期权时，其期权费将更低。
可见，当暴露部位是否存在或暴露部位的数额不确定时，选择期权要比选择期货来得适当。这就是在选择金融风险管理策略时，人们之所以要考虑暴露部位之是否确定的意义所在。
（三）市场价格之变动方向的概率
在管理那些对称性的金融风险时，人们应该对市场价格的变动方向作出比较周密的预测，从而确定其上涨的概率与下跌的概率。如果能对这种市场价格之变动方向的概率作出比较准确的预测，那么，选择适当的金融风险管理策略将有助于降低成本或保护收益。例如，根据外贸合同的规定，一家美国公司必须在3个月后向一家英国公司支付1000000英镑的货款。这就说明，对于该美国公司来说，这一敞口部位一定存在，而且其存在的时间也是确定的。现在如有两种策略可供选择：一是在签订外贸合同的同时买进1000000英镑、为期3个月的远期英镑，从而将英镑与美元的汇率锁定；二是在签订外贸合同的同时，到费城证券交易所买进32份英镑看涨期权合约。很显然，远期交易的优点在于成本低廉，但其缺点是无法保护英镑贬值所带来的意外利益。相比之下，期权交易的优点在于能在相当程度上保护英镑贬值所带来的意外利益，但其缺点则是成本较为昂贵。究竟选择哪一种策略呢？这可取决于该公司对英镑汇率之变动方向的预测。如果预期英镑对美元的汇率在未来3个月内升值的可能性很大（比如说，其概率为0.8），而贬值的可能性很小（比如说，其概率为0.2），或者对汇率变动的方向毫无把握，那么，该公司宜选择远期交易，以节约交易成本。反之，如果预期英镑对美元的汇率在未来3个月内贬值的可能性较大，而升值的可能性较小，则该公司宜选择期权交易，以便用较小的代价换取可能获得的较大的利益。
小结
1.金融期权的套期保值，可分为静态套期保值与动态套期保值两种不同的策略。静态套期保值，是指人们在金融期权市场上建立了适当的套期保值部位后，在整个套期保值期间不作任何调整，而是通过执行期权或收取期权费而实现保值；动态套期保值，则是根据金融期权的delta值来建立delta中性的套期保值部位，然后再根据delta值的变动而调整套期保值部位，并在适当时间通过对冲以实现保值。
2.金融期权的静态套期保值，可分为买进看涨期权、买进看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权四种策略。其中，买进期权的两种策略适用于预期价格波动幅度较大的场合，而卖出期权的两种策略适用于预期价格波动幅度较小的场合。
3.delta是金融期权价格的一种敏感性指标，它用于反映标的资产之市场价格的变动对金融期权价格的影响程度。在金融期权的动态套期保值中，为实现完全套期保值，套期保值比率应等于所用期权之delta绝对值的倒数。
4.金融期权的套期保值与金融期货的套期保值各有利弊，也各有适用的场合。因此，投资者必须根据具体情况作出适当的选择。
5.金融期权的合成策略也是一种套期保值策略。在某些金融风险管理中，合成策略可能比单一部位策略更有效。
重要概念
静态套期保值、动态套期保值、交叉套期保值、delta套期保值、delta中性合成买进期货、合成卖出期货、合成买进看涨期权、合成卖出看涨期权、合成买进看跌期权、合成卖出看跌期权。
复习思考题
1.金融期权的套期保值主要有哪几种策略？
2.作为套期保值策略，卖出看涨期权与卖出看跌期权适用于哪些场合？
3.通过静态套期保值，投资者能否实现完全套期保值？为什么？
4.在动态套期保值中，delta的作用何在？
5.动态套期保值有何局限性？
6.怎样理解合成策略是一种套期保值策略？试以合成买进看跌期权为例说明之。
7.金融期权的套期保值与金融期货的套期保值有何不同？怎样选择？
