当然，对银行而言，从事远期利率协议的买卖究竟是否有利可图，不仅取决于这一买入价与卖出价之差，而且还将取决于市场利率的变动。所以，在远期利率协议的交易中，银行实际上面临着一定的利率风险。为了避免这一信用风险，银行必须尽可能地将买进头寸与卖出头寸相匹配。
二、远期利率协议中支付金额的计算
当远期利率协议到期时，如果参照利率与协议利率发生背离，就必须由其中的一方对另一方支付参照利率与协议利率的差额，以作为补偿。由于远期利率协议的到期日是债务的起息日（如上例中的6月1日），利差的支付就发生于这一起息日。但是，债务人向债权人支付利息一般是在债务的到期日（如上例中的9月1日）。这就说明，参照利率与协议利率之差额的支付发生在债务人实际支付利息之前。因此，在计算支付金额时，就必须考虑货币的时间价值。也就是说，必须把未来将要支付的利差用参照利率折算为远期利率协议之到期日的现值。即在远期利率协议的到期日，交易双方先要计算出参照利率与协议利率的利差，将此利差与协议所规定的本金和期限相乘，然后用参照利率将它贴现为到期日时的现值。这一现值就是所要支付的金额，其计算公式。
第三节 远期利率协议在利率风险管理中的应用
在利率风险管理中，远期利率协议可使投资者将未来支付的利率或收取的利率锁定在某一可接受的水平，从而避免由于利率的不利变动而可能造成的损失。
当然，与利率期货一样，在利用远期利率协议管理利率风险时，为了避免因利率的不利变动而可能造成的损失，也必须放弃因利率的有利变动而可能产生的意外收益。
我们知道，利率风险实际上有两种：一种是利率上升的风险；另一种是利率下降的风险。对于借款者而言，若利率上升，他们将加重利息负担。在利用远期利率协议来管理这种利率风险时，他们可买进远期利率协议。而对于贷款者或投资者而言，若利率下降，他们将减少投资收益。在利用远期利率协议来管理这种利率风险时，他们可卖出远期利率协议。下面，我们分别举例说明借款者与贷款者（或投资者）如何利用远期利率协议来管理利率上升的风险和利率下降的风险。
［例1］ 在某年6月1日，X公司准备在3个月后借入为期3个月的10000000美元资金，以满足经营上的需要。当时，以 LIBOR表示的市场利率为8.10%。但根据预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上升，从而加重利息负担的风险，X公司便于6月1日从 B银行买进一份远期利率协议。该协议的条款如下：
协议期限：3对6；名义本金：10000000美元；协议利率：8.10%；参照利率：美元3个月期LIBOR。
假如到9月1日时，LIBOR上升到9.25%（高于协议利率8.10%）。则 B银行必须对X公司支付利差。支付金额的计算方法为犃＝［（9.25－8.10）×90×10000000］／（360×100＋9.25×90）＝28100.18（美元）在X公司收到 B银行所支付的28100.18美元的利差后，它可再按当时的市场利率9.25%借入9971899.82美元，以筹足所需的10000000美元，到期偿还本金9971899.82美元，支付利息230600.18美元，本息之和为10202500美元。
现在，我们设X公司所筹措的这笔资金的实际利率为R，则R＝（10202500－10000000）／10000000×360／90＝8.10%由此可见，当X公司买进远期利率协议之后，虽然市场利率已上升到9.25%这一较高的水平，但它实际所支出的利率仍被控制在8.10%这一较低的水平。这一较低的利率水平与当时买进远期利率协议时的市场利率正好相同。这就说明，通过买进远期利率协议，X公司有效地避免了市场利率上升所可能造成的损失。
现在我们再来看一下，在X公司买进远期利率协议之后，若他们的预测严重失误，即市场利率不是大幅度地上升，而是大幅度地下降，如降到了7.50%这一较低的水平，则他们是否还能实现保值。
如果在远期利率协议的到期日（即9月1日），市场利率果真下降到7.50%，则X公司就必须对 B银行支付利差，其应付的金额可计算为犃＝［（7.50－8.10）×90×10000000］／（360×100＋7.50×90）＝－14723.93（美元）这一支付金额的符号为负，表示买方对卖方的支付。为支付这一利差，X公司必须在借入本来所需的10000000美元的同时，再多借用于支付利差的14723.93美元，合计借入10014723.93美元。按当时市场利率7.50%计算，X公司到期应付利息187776.06美元。于是，其本息之和为10202499.99美元。
我们仍以R表示X公司筹资的实际利率，则R＝（10202499.99－10000000）／10000000×360／90＝8.10%很显然，在X公司买进远期利率协议之后，即使市场利率的变动方向与预测的正好相反，它也同样能实现保值。但是，我们也应该看到，如果当时X公司没有买进远期利率协议，则在市场利率下降的情况下，它可获得减少利息支出的利益。这就说明，作为一种套期保值的工具，远期利率协议与利率期货一样，都只能使套期保值者避免可能发生的损失，而要避免这种可能发生的损失，他们就必须放弃可能获得的意外利益。
［例2］ 某年4月1日，某机构投资者预计将在3个月后有一笔金额为5000000美元的短期资金可存入银行6个月。但该机构投资者担心短期利率将在此3个月内下降。为避免短期利率下降，从而减少投资收益的风险，他向 C银行卖出一份远期利率协议，其协议条款如下：
协议期限：3对9；名义本金：5000000美元；协议利率：7.5%；参照利率：美元6个月期LIBOR。
7月1日，远期利率协议到期，而机构投资者也如数收到5000000美元的资金，但那时市场利率已降：至6.8%。该机构投资者从 C银行收取参照利率与协议利率之间的差额，并将此差额与收到的5000000美元一起存入银行6个月。
C银行应付的差额可计算为犃＝［（6.8－7.5）×180×5000000］／（360×100＋6.8×180）＝－16924.56（美元）在此例中，机构投资者为远期利率协议的卖方，而 C银行为远期利率协议的买方。因此，C银行对机构投资者的支付，乃是买方对卖方的支付。所以，C银行应付的金额也为一负值。
现在，我们来计算一下，该机构投资者通过卖出远期利率协议，能否使他的投资收益得到保证。
在7月1日，该机构投资者一方面收到他预期的5000000美元的资金，另一方面又收到 C银行支付的16924.56美元的利差，一并以当时的市场利率6.8%存入银行，合计存入本金5016924.56美元。
次年1月1日，存款到期，该机构投资者共收回本息5187499.99美元（＝5016924.56美元＋170575.43美元）。
设R为该机构投资者所取得的实际收益率，则R＝（5187499.99－5000000）／5000000×360／180＝7.5%很显然，当该机构投资者卖出远期利率协议之后，虽然市场利率已有较大幅度的下降，但其投资的实际收益率却依然保持在7.5%这一较高的水平。而这一较高水平的实际收益率，正是远期利率协议所确定的协议利率。
第四节 其他利率协议
远期利率协议是一种比较典型的利率协议，它在利率风险管理中也得到比较普遍的应用。但是，除了远期利率协议之外，在利率风险管理中，还存在一些其他形式的利率协议，如利率上限协议、利率下限协议及利率区间协议。在本节中，我们将对这些利率协议及其在利率风险管理中的具体应用作一简述。
一、利率上限协议
所谓“利率上限协议”（Caps），实际上相当于一种场外交易的利率期权，它是由交易双方签订的、约定于未来某日期由其中的一方（通常是银行）向另一方（一般是非银行的借款者）支付高于协议利率的差额的协议。
利率上限协议适用于借款者回避利率上升，从而增加利息支出之风险的场合。
在利率上限协议的交易中，非银行的借款者通常被称为“买方”，而银行则被称为“卖方”。在签订这种协议时，买方必须根据签约金额及银行所报出的价格，定期地（通常每个季度）向卖方支付一定的签约费（up frontfee），以作为日后市场利率高于协议利率时获得补偿的代价。银行在收取这一签约费之后，就承担起在合约有效期内保证借款人实际支付的利息不超过根据协议利率计算的利息的义务。也就是说，在协议到期时，若市场利率等于或低于协议利率，则作为卖方的银行无需向作为买方的借款者支付任何金额；而若市场利率高于协议利率，则作为卖方的银行就必须向作为买方的借款人支付超过协议利率的那部分利差，以作为补偿。例如，以S表示协议到期时卖方向买方支付的金额；以R表示市场利率；以CR表示协议利率；以犃表示协议金额；以T表示结算期的天数，则在协议到期时，银行所需支付的金额即可算得。由此可见，在利率上限协议中，借款人向银行支付的那部分签约费，实际上相当于利率期权交易中，期权购买者向期权出售者所支付的期权费。签约费的高低主要决定于协议利率的高低和协议期限的长短。一般地说，在利率上限协议中，如协议期限一定，则签约费就决定于协议利率的高低。协议利率越高，签约费越低；协议利率越低，则签约费越高。相反，在协议利率一定时，签约费的高低就决定于协议期限的长短。协议期限越长，签约费越高；协议期限越短，则签约费越低。在协议到期时，无论市场利率高于、低于或等于协议利率，即无论卖方是否必须向买方支付利差，买方所支付的这一签约费都一概不予退还。但买方支付这一签约费后，就获得了一种权利，即在协议到期时，若市场利率高于协议利率，则他就有权要求作为卖方的银行支付超过部分的利差。所以，利率上限协议的实质是一种特殊形式的利率期权。
