5)道德风险
道德风险也是企业风险的一种表现形式，这种风险一经发生，对投资者的投资收益影响极大，也是投资者最难以预防的风险之一。通常表现为上市公司提供肆意编造的虚假财务报表或隐瞒公司发生的巨额亏损、法律诉讼败诉，或虚增利润等。这种投资的风险远比公司的经营风险、信用风险更为严重，投资者为此遭受的损失难以估量。如美国最近的安然、世通事件，我国的琼民源、银广厦等也出现过此种现象。此外，还有证券商或公司内部人员利用内幕信息进行违规联手操作，以非法手段获取暴利的做法也属于道德风险范畴。
7.2.3证券投资风险的形式及特点
证券投资风险主要表现在股票投资风险和债券投资风险两个方面。
1.股票投资风险的形式及特点
股票投资是证券投资的重要类型之一。投资者购买股票，通过持有或买卖股票获得股息、红利或价差收益。股票的股息和红利不是固定的，其高低取决于企业还债付息后的经营成果，而这些成果又直接影响股票价格。因此，一切影响股票投资收益的因素都是通过对股票价格的影响产生作用的，市场风险是股票投资风险的主要形式。
由于股票是长期存在的(除非公司破产或结业清算)，因此股票投资的风险不会立即得到实现；投资者遭受的损失只有账面损失而非实质亏损，他可以利用价格的波动性持股等待行情的反转。故股票投资的风险具有潜在性和非即刻实现性的特点。
2.债券投资风险的形式及特点
债券是一种固定收入的证券。对于上市流通的债券，投资者的收益来自于两个方面，一是债券持有期内所获得的利息，二是债券价差收益。债券的价差收益来自价格的波动，因此债券投资同样面临市场风险，导致价格变动的所有因素都将影响市场风险。债券持有期的利息来自于债券发行主体的承诺和信用，只要信用优良，投资者到期总能获得相应的债息收入，否则投资者将血本无归，这种风险常称为信用风险。对于债券投资来讲，信用风险是主要风险。所以对债券投资风险的分析，主要是对债券信用风险的分析。
另外，债券有一个到期日，所有风险在到期日实现；在有效期内，如果投资者没有利用有利时机将债券出售，则不可能获得价差收益；如果存在信用风险，在到期日，风险将转化为损失。债券不像股票投资那样，有一个等待行情变化的长期时机，行情的把握仅发生在投资的有效期内。
7.3证券投资风险的衡量
证券投资风险，无论是系统性风险还是非系统性风险，最终都会通过对投资者收益稳定性的影响得到体现，可以说证券投资收益率的波动实际上与证券投资风险具有同等的内涵。
因此，可以通过证券投资预期收益率波动的分析来衡量证券投资的风险程度，即对某种证券或证券组合的风险加以量化。只有这样，投资者才能将不同证券的收益和风险加以比较，并根据自己的预期和投资偏好，作出正确的投资决策，以有效地规避风险。
7.3.1单一证券投资风险的衡量
单一证券投资风险衡量一般包括算术平均法与概率测定法。
1.算术平均法
算术平均法是最早产生的单一证券投资风险的测定方法。该方法观点认为，如果将风险理解为证券价格可能的波动，平均价差率则是一个衡量证券投资风险的较好指标。证券投资者可以根据平均价差率的大小来判断该证券的风险大小，即平均价差率大的证券意味着其风险也大；否则反之。
式中：各期价差率=(该时期最高价-最低价)÷[(该时期最高价+最低价)÷2]；n为计算时期数。
利用算术平均法对证券投资风险的测定，其优点是简单明了，但其测定的范围有限，着重过去的证券价格波动，风险所包含的内容过于狭窄。因此，不能充分、准确地反映该证券投资未来风险的可能情况。
2.概率测定法
证券的未来收益是不确定的，通常利用预期收益变动的概率分布来研究其风险的量。预期收益是根据该证券过去提供的收益水平和其他方面的信息对其未来收入的现金流量进行预测。概率测定法能充分反映预期收益变动的概率情况，可以较为充分、准确地反映证券投资未来的风险程度，是衡量单一证券投资风险的主要方法。概率测定法依据概率分布原理，计算各种可能收益的标准差和标准差系数即变异系数，以反映相应证券投资的风险程度。
1)期望收益率
在证券市场上，证券的收益率是一随机变量，投资者无法预知其实际值。随机变量是在一定的概率下发生的，一个事件的概率是指该事件可能发生的机会。随机变量发生概率的集合，称为随机变量的概率分布。收益率这一随机变量是与发生的概率相对应的，由此形成某一证券投资收益率的概率分布。投资者可以推算这个概率分布，进而求得该证券的期望收益率。大量的实证研究表明：证券投资收益率的概率分布满足正态分布。
期望收益率是指各种可能的收益率按其概率进行加权平均的收益率。它是反映现象集中趋势的一种度量方法。
式中：Y为期望收益率；Yi为第i种可能结果的收益率；Pi为第i种可能结果的概率；n为可能结果的个数。
2)标准差
一般认为，概率分布越集中，实际可能的结果越接近期望收益率，该证券投资的风险较低；否则反之。判断实际可能的收益率与期望收益率的偏差度，即反应其离散程度，一般可以采用标准差指标。
一般来说，标准差越大，说明概率分布越分散，实际可能的结果与期望收益率偏离越大，实际收益率不稳定，因此，该证券投资的风险大；标准差越小，说明概率分布越集中，实际可能的结果与期望收益率偏离越小，说明实际收益率比较稳定，因而该证券投资的风险小。
3)标准差系数
标准差大小不仅受该证券在不同状况下收益率差别大小程度的影响，而且还受该证券的期望收益率水平高低的影响。因此，标准差只能用来比较期望收益率相同的各证券投资的风险程度，而不能用来比较期望收益率不同的各证券投资的风险程度。比较不同期望收益率的证券投资的风险程度，则须采用标准差系数。
式中：Vσ为标准差系数；σ 为标准差。
标准差系数是通过标准差与期望收益率的对比，以消除期望收益率水平高低的影响，单纯反映一种证券在不同状况下收益率差别大小程度影响，表示该证券投资风险程度的大小。
同时，标准差系数是以抽象的相对数形式表示，可以作为不同证券投资风险程度对比分析的依据。一般来说，标准差系数越小，说明该证券投资风险程度相对较低；否则反之。
例如，某投资者进行A、B两种证券投资，每种证券均可能遭遇经济景气繁荣、一般、衰退3种市场行情，各自的预期收益率及概率。
由于A、B两证券的期望收益率不同，不可直接采用标准差大小来比较其风险程度，因此，还必须计算各自的标准差系数。
(3)分别计算A、B证券的标准差系数。
VA=12.65%÷20%=63.25%
VB=28.57%÷22%=129.86%
由此可以判定：尽管B证券的期望收益率高于A证券，但B证券的标准差系数高于A证券，所以，B证券投资的风险程度大于A证券。
衡量单一证券的投资风险对于证券投资者具有极为重要的意义，它是投资者选择合适投资对象的基本出发点。投资者在选择投资对象时，如果各种证券具有相同的期望收益率，显然会倾向风险低的证券。与此相对应，在各种证券的风险程度相同的情况下，期望收益率较高的证券自然成为投资者的首选对象。如果，证券市场上可供选择的证券的期望收益率与风险程度均存在差异时，则需要依据不同投资者的收益偏好、风险态度及对风险损失的承受能力而加以具体选择。有效的方法是通过不同证券收益与风险对称关系的分析，选择那种相对收益较大、相对风险较小的证券进行投资。
7.3.2证券组合投资风险的衡量
如前所述，系统性风险是不可分散风险；而非系统性风险则是可以通过证券投资组合技术，通过证券的多样化投资来降低和分散的风险。显然，证券投资组合的目的在于，将一系列证券进行有效组合，在不影响投资期望收益的前提下，减少投资风险。
1.资产组合的风险分散效应
当投资者只持有一种证券时，该证券未来收益变动的可能性及变动幅度便是投资者承担的风险。但当投资者同时持有几种风险不同的证券时，所承担的风险就有可能发生变化，而不是简单地等于这几种证券风险的组合。
若假定有A、B两种股票，它们的价格变动方向和变动幅度完全相同。当A股票的价格上升时，B股票也以同样的幅度上升；反之则相反。如果投资者同时持有A、B股票，风险不会降低。再假定有A、C两种股票，它们的价格变动方向完全相反，当A股票价格上升时，C股票则以相同的幅度下降；反之，也是一样。
这种完全相反的变动，使两种股票的风险相互抵消了。当然，这只是两种极端的情况，极为少见，大部分情况是介于两者之间，或是两种证券的价格变动毫不相关，此时分散投资可使风险大量减少。
由此可以看出以下两点。①当投资者同时持有几种风险各不相同的证券时，他所承担的风险有可能被有效分散，使他承受的总风险小于分别投资于这些证券所应承担的风险。这种因分散投资而使风险下降的效果称为资产组合效应或资产多样化效应。②一个资产组合的风险不是孤立地取决于构成组合的各个个别证券的风险，也不是简单等于组合中各种风险量的叠加，而是取决于它们之间相互关联的程度。
2.证券投资组合的收益率
证券组合投资的期望收益率是该证券组合中的各种不同证券期望收益率的加权平均数。
式中：YP为证券组合投资期望收益率；Yi为第i种证券的期望收益率；Pi为第i种证券价值占证券组合投资总价值的比重；n为证券组合中的证券数目。
一般来说，当单一证券的期望收益率一定时，证券组合投资的期望收益率取决于投资总价值中各证券价值所占的比重，投资比重与证券组合投资的期望收益率高度相关。
3.证券组合投资的风险
证券组合投资的期望收益率是由各个证券期望收益率加权平均而得。但是，证券组合投资的风险并不是各个证券标准差的加权平均数。证券投资组合理论表明，证券组合投资风险一般要小于单独投资某一证券的风险。大量的实证研究可以得出以下结论。
(1)当各有价证券收益率完全负相关(即r=-1.0)时，投资分散化完全可以消除证券组合投资的风险。
(2)当各有价证券收益率完全正相关(即r=+1.0)时，投资分散化不能消除证券组合投资的风险。
(3)在不同有价证券上的投资多元化虽可在一定程度上降低投资风险，但并不能完全消除风险。
由此看来，一个证券组合的风险，不仅取决于组合中各构成证券的个别风险，也取决于它们之间的相关程度。
由此可以看出，在证券组合投资中，第i种与第i+1种证券收益率之间呈负相关或相关密切程度较低时，证券组合投资风险就小。这也为投资者进行证券组合投资决策即系列证券的有效搭配提供了依据。
为了更好地说明问题，在此介绍一个重要的概念——协方差，它可以表示各项证券收益率之间的相互关系，其计算是把特定概率分布下两种证券可能的收益率与期望收益率之差相乘，再把所有的乘积加总。如果要分析一个由多种证券构成的资产组合，则要分析组合中两两证券间的协方差，才能最终得知组合总风险是否下降。
例如，某投资者要对A、B、C3种股票进行投资组合，3种股票的标准差分别为：
0.04382、0.01844、0.04382，其他有关资料。
由此可见，证券组合的风险减少到很低程度，分散投资达到了降低风险的效果。
证券投资组合理论研究显示，证券组合投资的风险与其证券数目呈非线性反比关系，这也可由上例可以看出。如果证券组合中只有一种证券，组合的标准差就是该证券的标准差；随着证券组合中证券数目的增加，组合的标准差数值将逐渐减少并趋近于某一极限值。
通过合理的完全多元化的证券组合(n约为20种以上证券)可以将来自特定公司的非系统性风险消除，但与市场波动相关的系统性风险则无法通过投资多元化来消除。
另外，证券投资组合的方式不同，防范风险的效果不同。在证券组合中证券数目一定条件下，证券组合方式是多种多样的，不同的组合方式会产生不同的效果。因此，证券组合方式对同一风险的收益组合有优劣之分，也有对不同风险的收益组合的适应问题，即在无数的证券组合中，客观上存在一些有可能在一定的期望收益水平下将组合风险减少到最低限度；或者在承受的风险相同，而能使期望收益率水平达到最高的组合。
7.3.3系统性风险的衡量
系统性风险是由社会、政治、经济等共同因素引起的，并会影响整个证券市场价格变动的风险。系统性风险会影响几乎所有的证券，使证券市场收益率发生变化，但每一种证券受系统性风险影响的程度并不相同。系统性风险可以用β值来衡量。β值是用来测定一种证券随整个证券市场收益变化程度的指标，也可解释为用于衡量一种证券的收益对市场平均收益敏感性或反应性的程度。
