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第43章 不同年龄段的投资计划(6)

泰国是一个正快速发展的国家,人们认为它正走在日本那样的崛起之路上。盯住美元的泰铢曾被视为稳定的货币,因此国际银行家们欣然借给泰国企业数十亿美元的资金,而泰国也乐于接受这些贷款,因为美元的利率相对较低。

当泰铢崩溃,泰国企业的债务规模骤然膨胀——如果以泰铢衡量的话,基本面变化了。

目睹这一切,投资者们狂抛泰国股票。在他们撤出的同时,外国人也将泰铢兑换成美元带回了家中。泰铢进一步贬值,看起来永远也无力还债的泰国企业越来越多。泰国人和外国人都在不停抛售。

在这种情况下,泰国企业只能削减成本,大量解雇工人。失业率急剧上升,劳动者的可支配收入减少,而那些仍有钱可花的人也出于对不确定性的担心而持币观望。泰国经济迅速衰退,许多泰国大企业,甚至是那些没有太多美元债务的企业,也开始显得岌岌可危。

随着泰铢的贬值,泰国经济陷入了低迷,于是泰铢继续贬值。

2应用反身性

索罗斯的反身性理论的最重要的实用价值就在于利用它来发掘过度反应的市场,跟踪市场在形成趋势后,由自我推进加强,最后走向衰败的过程,而发现其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

顺势而动的跟风者所形成的主流偏见对市场所形成的推动是过度反应的市场形成的主要原因,跟风者的行动具有一定的盲目性,却同样能使市场自身的趋势加强。由于市场因素复杂,不确定的因素越多,随波逐流于市场趋势的人也就越多,这种顺势操作的投机行为影响就越大,这种影响本身也成为影响市场走势的基本面因素之一。风助火势,市场被投资者夸大的偏见所左右,二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中,趋势越强,偏见偏离真相越远,实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的发生。

按照索罗斯的反身性理论,盛衰现象发生的主要顺序特征是:

(1)市场发展的趋势尚未被认定。

(2)一旦趋势被认定,这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。

随着现行趋势和现行偏斜观念的互相促进,偏见被日益夸大。当这一过程发展到一定阶段,极不平衡态的条件即告成熟。

(3)市场的走向可以得到成功的测试:市场趋势和市场人士的偏见都可以通过各种外界的冲击而一遍又一遍地受到测试。

(4)确信度的增加:如果偏见和趋势都能在经受各种冲击之后依然如故,那么用索罗斯的话来说就是不可动摇的。这一阶段为加速过程。

(5)现实与观念的决裂:此阶段的出现标志着信念和现实之间的裂痕是如此之大,市场参与者的偏见已经显而易见了,此时高潮即将来临了。

(6)终于,一个镜面反射型的,能自我推进的过程向着相反方向发生了。此时人们对市场的看法不再起推动作用,原有趋势停滞不前,另一种声音开始影响市场,原有市场信心开始丧失,这时市场开始向相反方向转换,这个转换点叫做交点,为崩盘加速阶段。

金融市场中盛衰现象时有发生,特别是对于农产品市场来说,因季节性特点,波动周期较短,季节性因素对市场影响较大。而对其中某一个基本面因素的炒作极易过度,市场表现为狂热状态发生频繁,如形成的持续上涨或下跌,回调时间及空间相当有限,这种行情往往易导致盛衰现象的发生。

对索罗斯来说,反身性是理解盛衰过程的关键。事实上,他曾写道:“只有在市场价格影响了被认为反映在市场价格上的所谓基本面的时候,盛衰过程才会出现。”

他的方法是寻找“市场先生”的认识与基本现实大相径庭的情形。如果索罗斯发现了正控制着市场的反身进程,他就会确信这种趋势还会持续一段时间,而价格将变得比大多数人使用标准分析框架所预测的价格高得多(或低得多)。

在其他人跟风之前,索罗斯已经应用这种反身性在行市兴衰中赚了钱。这一点可以从下面这个例子中得到求证。

1969年,索罗斯注意到一种新金融工具——房地产投资信托基金(REITs)。他写了一篇在当时广为流传的分析报告,预测说一个“四阶段”盛衰过程将把这些新证券捧上天——直到它们最终崩溃。

第一阶段:由于银行利息非常高,REITs提供了传统抵押融资方式之外的又一种诱人的选择。索罗斯预计,当它们流行起来后,进入市场的REITs将急剧增多。

第二阶段:索罗斯估计,新REITs的问世和现有REITs的膨胀将向抵押市场注入大量新资金,创造住宅业的繁荣。这反过来会提高REITs的利润率,让它们的信托单位的价格急剧上涨。

第三阶段:用他的报告中的话说:“这种自我支持性的程序将延续下去,直到抵押信托占据建筑信贷市场的相当大的比例。”随着住宅业繁荣的降温,房地产价格将下降,REITs将持有越来越多的不可兑现的抵押物——“而银行将开始恐慌,要求偿还它们的信用贷款”。

第四阶段:随着REITs收益的下降,该行业将发生强烈震荡——一次崩溃。由于“震荡是很久以后的事”,索罗斯认为人们还有充足的时间从这个周期的繁荣阶段中获利。他预测,唯一的真正风险是“那个自我支持性的过程(阶段二)根本不会开始”。

这个周期如索罗斯所预料的那样开始了,他也在兴盛阶段获得了可观的利润。一年多之后,在REITs已经开始衰退的时候,已经将注意力转移到其他事情的索罗斯想起了他最初的报告,于是决定或多或少不加区分地将他的REITs资产全部卖空。他的基金又从市场中攫取了数百万美元。

索罗斯的反身性理论是他对市场先生无常情绪波动的解释。在索罗斯的手上,它变成了分析市场情绪何时波动的一种方法,让索罗斯拥有了一种“解读市场先生的大脑”的能力。

威廉欧奈尔:CANSLIM投资模式

在《笑傲股市》中,威廉欧奈尔提出了CANSLIM选股方法。

CANSLIM方法通过一个公司季度和年度赢利能力及销售量增长的可靠记录来搜寻公司。这些记录显示了较强的相对价格强度和领导机构的大力支持。欧奈尔不介意为那些前景良好的公司股票付出高额的费用。他认为大多数寻找低价收益股的策略都是有瑕疵的,因为他们忽视了价格趋势决定着价格收益比率,也决定了这个收益率里的潜在收益质量。欧奈尔相信股票一般情况下都会是一分钱一分货,大多数价格收益率很低的股票可能经过了股票市场的价格调整。欧奈尔又断言股市进入熊市时要密切跟紧股市,并且试图减少股票暴露的风险,做到这一点是非常重要的。

1C=当季每股收益:对于一只股票来说,C值越高越好

欧奈尔说:“我一直不明白,为什么许多投资者,甚至包括专业基金经理人,会去购买那些当季每股纯收益没有任何增长(甚至有所衰退)的公司的股票。在我看来,如果当季收益表现不佳,那么,这个公司的股价绝对没有任何上涨的理由。”

“当季每股收益相比去年同期增长5%~10%的幅度不足以推动股价的显著上扬。对于一个当季每股收益上涨8%或10%的公司,情况也是差不多的,而且很有可能在接下来的季度里,公司会突然宣布每股收益下跌。”

欧奈尔建议:“无论是股市新手还是老手,都不要投资最近一季每股收益较去年同期增长率未达到18%或20%的股票。通过对股票市场最成功的公司的研究,我们发现,这些公司在股价大幅度上涨之前,当季每股收益都有大幅度的增长。许多成功的投资人都将当季每股收益增长率达到25%或30%作为选择股票的最低标准。如果近几个季度的每股收益较去年同期都有明显增长,那么更有可能确保投资的成功率。”

“在牛市行情里,我喜欢大量买进每股收益增长率为40%~500%甚至以上的黑马股。既然你有成千上万的股票可以选择,为什么不选择投资那些最好的股票呢?”

“如果要进一步细化你的选股程序,建议你在购买股票前尝试推算公司接下来的一两个季度的获利水准,并与去年的水平相比较。看看该公司会不会获得与一年前不同寻常的大额或小额收益。”

2A=每股收益年度增长率:找出每股收益真正增长的潜力股

在欧奈尔的研究中,那些大赢股除了有当前收益增长的强势记录外,还有一个稳定的重要的每股收益年度增长。欧奈尔针对每股收益年度增长的筛选,要求在过去3年的每一年里每股收益都有所增长。

“这正是选择投资股票的要点。一只好的股票,过去3年里每年每股收益都应该较上一年度有显著的增长。通常不希望其中第二年的每股收益增长率稍稍滑落,即使它能够在下一年内得到回升,甚至达到历史新高。一只股票,如果在过去几个季度保持着较高的季度每股收益,而且过去几年中有着很好的历史增长纪录,那么这只股票必将成为或者至少可能成为大牛股。”欧奈尔说。

欧奈尔同时还建议搜索那些在过去3年里每年增长率为25%的强势公司。这一标准只筛选掉了另外6只股票,这几只股票符合曾经被期待的严格的逐年连贯性的增长要求。

3N=新产品,新管理阶层,股价新高:选择怎样的入市时机

公司呈现一片新气象往往是股价大涨的前兆。这种新气象可能是一项促进公司营业收入扩增及收益加速增长的重要新产品或服务;也可能是过去数年里,公司最高管理阶层进行了创新变革,增加了新鲜血液。新官上任三把火,不管如何,新领导人至少会替公司带来新的理念以及开展新的活动。或者,发生一些和公司本身所处产业环境有关的事件:比如产品供不应求、产品价格飙升,或者发生新的科技革命,这些都可能使得该产业内的所有公司受益。

欧奈尔认为这些都是一只股票开始新一轮上涨所需要的决定性因素。这些是定性因素,因此不容易筛选出来。欧奈尔强调的第二考虑因素是投资者应该追逐那些价格有强烈上升趋势的股票。欧奈尔说那些看上去股价太高、风险好像很大的股票往往能再创新高,而那些看上去便宜的股票经常是继续下跌。那些伴随着成交量巨额放大创出股价新高的股票可能有很好的前景,值得关注。一只股票如果经历了一段股价调整期,底部巩固之后创出新高,这样的股票更有投资价值。

4S=供给与需求:股票发行量和大额交易需求量

日常生活中,所有商品的价格都是供需双方的对比来决定的。股票市场也同样遵循这个决定基本价格的原则。

在评估股票市场上的供需关系时,单日成交量是个最佳指标。如果一只股票的价格发生回落,你就必须观察一下交易量是否萎缩。如果交易量萎缩,则意味着市场有卖空的压力。如果股票价格上升,你要进一步观察交易量是否有显著扩张,这种情况下很可能是由于机构投资者在买进此种股票建仓的缘故。一旦股票自底部整理形态向上突破之后,日成交量应该较正常水准至少高出50%,有的时候甚至可能超过100%或者更高。成交量的剧增,意味着这只股票仍然具有投资价值和价格上涨的空间。利用每日股价图或者每周股价图,可以帮助你更好地分析和理解股票价格与成交量变化之间的关系。

总体来说,欧奈尔提醒大家:无论是股本数量较小还是相对较大的股票,都可以在CANSLIM的原则下进行买入操作。但是,股本小的股票流动性比较差,股价波动可能会比较剧烈,股价表现暴涨暴跌。因此,投资于小型股票固然经常有机会赚到巨额差价,但同时也要面临很高的投资风险。市场的投资重点经常会在这两种类型的股票之间发生转移。那些在公开市场进行股票回购以及那些经理层持股的公司,都是适合投资的对象。

5L=市场领涨股还是落后股:选择哪一种股票

在大多数情况下,投资者倾向于购买自己一向喜欢、觉得安心、比较熟悉的那几只股票。但是,他选择的股票未必是当时市场上活跃的领涨股。

欧奈尔建议用相对价格强度来识别股市领涨者。相对价格强度把股票的表现和整个股市进行比较。相对价格强度在很多途径里被披露出来,你一定要仔细了解相对价格强度数据如何在股票筛选系统中应用。

公司经常是以它们在给定时期的价格表现为尺度进行排列,它们在所有股票里排列后的百分比显示了它们和其他股票比较后的一个相对位置。《投资者商业日报》提供了股票排列百分比,欧奈尔建议不要买相对价格强度低于70%的任何一只股票,只寻找相对价格强度排列在80%或更靠前的股票——比所有股票的80%表现都要好。那么只有1680家公司(8428×20%)52周的相对价格强度列于80%或更好,这个筛选指标并没有进一步削减过关的企业。在筛选股票时,根据股市的大环境,要求52周高价的百分比被证明是比较严厉的价格强度筛选。

6I=机构投资者的认同:跟随领导者

机构投资者的认同是指由机构投资者——包括共同基金、企业养老基金、保险公司、大型投资顾问、避险基金、银行信托部门和州立的慈善及教育机构等所持有的股票份额。

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