学习目标
掌握债券的定义与特征。
了解债券的种类。
重点掌握政府债券与金融债券的特点,了解我国国债的发展状况。
熟悉外国债券的种类与特点。
了解债券的发行市场和流通市场。
掌握债券投资策略。
香港地区着名的投资家——林森池最辉煌的战绩是:20世纪80年代初,买入美国政府国库30年债券及相关的“零息债券”,如今已经赚到相当于本金几十倍的回报。
“假设以100万元本金,以15厘复式计算,30年就是6000多万元。”林森池说。当年美国处于“三高一低”的困难时期:通胀高、利率高、失业率高及低增长。而在1981至1984年间,30年年期的国库债券,利率徘徊在12至15厘之间。林森池意识到:这是一个千载难逢的时机。
他翻查了美国历史,发现美国自建国以来,只有在1861年至1865年的南北内战期间,才出现过通胀失控,而且在20世纪初成立美联储来控制货币印量和遏止通胀。美联储的权力甚至比总统还要大。这意味着美国政府不会坐视通货膨胀不理。另一个问题是,美元是否会贬值?他接着分析了美国的社会及政治状况:“美国总统是民选的,卡特总统被视为软弱,无法解决经济困局,所以一定无法连任。代表共和党的里根当选后,他的内阁与智囊团成员,大部分都是顶尖私立大学训练出来的精英,万一他们的教育制度破产,由精英管治的社会便会崩溃。”
假设成立,他再计算美国大学的学费:“80年代哈佛大学学费要一年3万美元,假如一年有12%通货膨胀而美国政府无法控制的话,30年后学费要上升到一年100万美元,就没几个人能读大学了。”所以他相信,美国政府一定会尽力保住美元的购买力。
分析完毕,林森池以毕生积蓄300万元投资美国30年期的国库债券及相关的零息债券。本利滚存,时至今日,这批债券的价值已经超过1亿。该项投资已确定将来要捐赠给香港大学。
思考
1.什么是国债,国债具备哪些功能?
2.国债相比于企业债、金融债有什么特点?
3.国债在个人理财中有哪些作用?
3.1 债券概述
3.1.1 债券的定义及特征
1.债券的定义
债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会筹措资金时,依法定程序向投资者发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。债券在债券投资者与债券发行人之间形成债权债务关系,债券发行人为债务人,债券持有人为债权人,债券持有人享有按照约定条件收回本金和收取利息的权利,债券发行人负有按照约定条件偿还本金和支付利息的义务。
2.债券的特征
债券作为一种证券,具有如下特征。
(1)收益性。一方面投资者根据固定利率,可取得稳定的、一般高于银行存款利率的利息收入;另一方面可在证券市场上通过较低价买进、较高价卖出获得价差收入。
(2)风险性。债券到期须还本付息,有确定的预期收益,市场价格波动相对较小,故投资风险较小;即使发债企业破产,债券持有人的债权也有优先于股票持有人的对企业剩余财产的索取权。
(3)流动性。即变现力,指的是在偿还期届满前能在市场上转变为货币,以满足投资者对货币的需求;或到银行等金融机构进行抵押,以取得相应数额的抵押贷款。
(4)期限性。债券有确定的偿还期限,发行人必须按期偿还本金,并按照约定的利率支付利息。
3.1.2债券的种类
债券从不同的角度有不同的划分。
(1)按发行主体的不同,债券可分为政府债券、企业(公司)债券、金融债券,内容详见下一节。
(2)按偿还期不同,债券可分为长期债券、短期债券和中期债券。
一般说来,偿还期限在10年以上的为长期债券;期限在1年或1年以上10年以下(包括10年)的为中期债券;偿还期限在1年以下的为短期债券。我国国债的划分期限与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内;偿还期限在1年以上5年以下的为中期债券,偿还期限在5年以上的为长期债券。
短期债券的发行者主要是政府和工商企业,金融机构中的银行因为以吸收存款作为自己的主要资金来源,并且很大一部分存款的期限在1年以下,所以较少发行短期债券。政府发行短期债券多是为了平衡预算开支。美国政府发行的短期债券分为3个月、6个月、9个月和12个月四种。我国政府发行的短期债券较少。企业发行短期债券大多是为了筹集临时性周转资金。
阅读材料
短期融资券
短期融资券是短期债券的一种。根据中国人民银行的有关规定,我国境内具有法人资格的非金融企业经向中国人民银行备案,由其核定发行短期融资券的最高余额后,可在银行间债券市场发行最长不超过365天的短期融资债券,即所谓的短期融资券。短期融资券不对社会公众发行,只对银行间债券市场的机构投资者发行,在银行间债券市场交易。企业申请发行短期融资券应当符合下列条件:①发行人是中华人民共和国境内依法设立的企业法人;②具有稳定的偿债资金来源,最近一个会计年度盈利;③流动性良好,具有较强的到期偿债能力;④发行融资券募集的资金用于本企业生产经营;⑤近3年没有违法和重大违规行为;⑥近3年发行的融资券没有延迟支付本息的情形;⑦具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度;⑧中国人民银行规定的其他条件。
资料来源:《短期融资券管理办法》
中长期债券的发行者主要是政府、金融机构和企业。发行中长期债券的目的是获得长期稳定的资金。我国政府发行的债券主要是中长期债券,集中在3~5年这段期限。1996年,我国政府开始发行期限为10年的长期债券。
(3)按照利率在偿还期内是否变化,债券可分为固定利率和浮动利率债券。
固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素,因而其筹资成本和投资收益可以事先预计,不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险。一般情况下,如果未来市场利率下降,发行人能以更低的利率发行新债券,则原来发行的债券成本就显得相对高昂,而投资者则获得了比市场利率更高的报酬,原来发行的债券价格将上升;反之,如果未来市场利率上升,新发行债券的成本增大,则原来发行的债券成本就显得相对较低,而投资者的报酬则低于购买新债券的收益,原来发行的债券价格将下降。
浮动利率债券是指发行时规定债券利率在偿还期内随市场利率定期浮动的债券。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月期限的国债利率,欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率。如1984年4月底,前苏联设在英国伦敦的莫斯科国民银行发行了5000万美元的7年期浮动利率债券,利率为伦敦同业拆借利率加0.185%。由于债券利率随市场利率浮动,采取浮动利率债券形式可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现任何重大差异,使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。但债券利率的这种浮动性,也使发行人的实际成本和投资者的实际收益事前带有很大的不确定性,从而导致较高的风险。
(4)按利息支付方式不同,债券可分为付息债券、贴现债券和息票累积债券。
付息债券指债券券面上附有息票,按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票,并据此领取利息。付息债券的利息支付方式包括在偿还期内按期付息,如每半年或一年付息一次,或者到期一次还本付息。我国发行的付息国债也分为到期一次还本付息国债和按年付息国债,1993年第三期国债是我国第一期付息国债。
贴现债券,指债券券面上不附有息票,发行时按规定的折扣率,以低于债券面值的价格发行,到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。如投资者以70元的发行价格认购了面值为100元的5年期债券,那么,在5年到期后,投资者可兑付到100元的现金,其中30元的差价即为债券的利息,年息平均为8.57%{[(100-70)÷70]÷5×100%}。美国的短期国库券和日本的贴现国债,都是较为典型的贴现债券。我国1996年开始发行贴现国债,期限分别为3个月、6个月和1年。
3.2政府债券
3.2.1 政府债券的定义及特点
政府债券又称政府公债,是指政府发行的债券。政府发行公债一般有两种情况:一是为经济建设筹集资金发行公债,称为“建设公债”,比如我国在新中国成立初期发行的“人民胜利折实公债”等;二是为弥补预算收支差额发行公债,称为“赤字公债”。如我国1981年以来发行的国库券主要就属于这种性质。在有些情况下,利用举借公债的办法加大经济建设投入,不失为一种积极的发展战略;利用公债来弥补预算收支差额,有时候也是平衡财政收支的一种有效手段。但国债的规模必须控制在适度的范围以内,否则将可能出现政府债务危机。
早在17世纪,英国政府就经议会批准,开始发行以税收保证支付本息的政府公债,该公债信誉度极高。当时发行的政府公债带有金黄边,因此被称为“金边债券”。后来金边债券一词泛指所有中央政府发行的债券即国债,其原因就在于国债是国家信用的主要形式,它以中央政府的税收作为还本付息的保证,风险小,流动性强,投资者一般不用担心政府的偿还能力。中央政府发现国债的目的往往是弥补国家财政赤字,或者为一些耗资巨大的建设项目及实施某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金,为了鼓励投资者购买国债,大多数国家都规定国债投资者可以享受国债利息收入方面的税收优惠,甚至免税。因此,金边债券为投资者所热衷,流动性很强,并被广泛地用作抵押和担保。不过,由于国债风险低、安全性和流动性好,它的利率一般也低于其他类型的债券。
除中央政府发行债券之外,不少国家中有财政收入的地方政府及地方公共机构也发行债券,这种债券称为地方政府债券。地方政府债券一般用于交通、通信、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。同中央政府发行的国债一样,地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。但是有些地方政府债券的发行是为了某个特定项目或给企业融资,因而不是以地方政府税收作为担保,而是以债券发行人经营该项目所获得的收益作为担保。比如当地政府为解决当地中低收入居民的住房困难,利用发行债券所得收入修建一批大众化的“商品房”,由此获得的租赁收入用于偿还债券的本金和利息。地方政府债券被认为是资信能力仅次于金边债券的一种债券。投资者购买地方政府债券所得利息收入一般也免交所得税,这对投资者有很强的吸引力。
3.2.2我国国债的种类及发展状况
我国政府自1981年恢复发行国债,迄今已有三十年的历史。这三十年的国债发行规模不断扩大,1980年仅48.66亿元,到2005年达到7000多亿元。国债品种有了较大的增加,目前主要包括面向机构投资者发行的可流通的记账式国债,面对个人投资者发行的不可流通的凭证式国债。市场建设取得了一定的进展,全国银行间债券市场、证券交易所债券市场已构成国债市场的主体框架,交易方式包括即期交易、远期交易、回购交易等。
国债的发行和交易不仅为国民经济发展筹集了大量建设资金,也在一定程度上满足了各类投资者投资国债的需要。同时,不断扩大的国债发行规模为市场提供了更多的流动性,有利于活跃和稳定金融市场,保证财政政策和货币政策的有效实施。
从国债形式来看,我国发行的国债分为凭证式国债、记账式国债和储蓄国债三种。
1.凭证式国债
凭证式国债是一种国家储蓄债,不印刷实物券,以填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的形式记录债权,可记名、挂失,不能上市流通,从购买之日起计息。在持有期内,持券人如遇特殊情况需要提取现金,可以到购买网点提前兑取。提前兑取时,除偿还本金外,利息按实际持有天数及相应的利率档次计算,经办机构收取一定的手续费。我国从1994年起发行凭证式国债。凭证式国债具有类似于储蓄又优于储蓄的特点,通常被称为“储蓄式国债”,是以储蓄为目的的个人投资者理想的投资方式。与储蓄相比,凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。