边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。任何一个公司都不可能以一个既定的资金成本筹集到无限多的资金，超过一定限度，资金成本就会变化。在现实中边际资金成本通常在某一筹资区域内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资金成本就会提高，此时，即使企业保持原有的资本结构，也仍有可能导致加权平均资金成本上升。因此，边际资金成本也可以称为随着筹资额增加而提高的加权平均资金成本。在企业追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的资金成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算资金的边际成本。
企业追加筹资有时可能只采取某一种筹资方式。但在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资金成本应该按加权平均法计算，而且其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。
当企业拟筹资进行某项投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济标准，根据边际资金成本进行投资方案取舍。也就是企业始终按照目标资本结构追加资金。
（二）边际资金成本的计算
边际资金成本的计算步骤如下：
（1）确定目标资本结构。
（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。
（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点是指在保持某资金成本的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资总额超过了分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。
筹资总额分界点＝某种筹资方式的成本分界点/目标资本结构中该种筹资方式所占比重
（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
例2-19 甲公司目前有资金1000万元，其中，长期债务200万元，普通股权益（含留存收益）800万元。为了适应公司扩大生产，公司准备筹措新资。试测算追加筹资的边际资金成本。
解：基本的步骤如下：
（1）确定目标资本结构。经分析测算后，该公司的财务人员认为目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务占20%，普通股权益占80%。
（2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。该公司的财务人员分析了资本市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种资金的成本率也会增加。
（3）计算筹资总额分界点。
筹资分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。如，对长期债务而言，在10万元以内，其成本为5%，而在目标资本结构中，债务的比重为40%，这表明债务成本由5%上升到7%之间，企业可筹集25万元的资金。当筹资总额在25万～100万元之间时，债务成本上升到7%。
（4）计算边际资金成本。根据第三步计算的筹资总额分界点，将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。
任务2 掌握杠杆的原理与计量
杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，某一财务变量较小幅度变动，可以使另一相关变量以较大幅度变动的现象。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。
财务管理中的杠杆效应有三种形式：即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。其中，经营杠杆是由于存在固定成本而产生的；财务杠杆是由于存在固定的财务费用而引起的；复合杠杆是两者共同作用的结果。
一、经营杠杆的原理与计量
（一）经营杠杆原理
经营杠杆是由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润下降率大于产销量下降率。如果不存在固定成本，那么，边际贡献就是息税前利润，这时的息税前利润变动率就同产销量变动率完全一致。
由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此，常被用来衡量经营风险的大小。
（二）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数（用DOL表示）。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。其计算公式为：
（1）经营杠杆系数的定义公式：
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销量变动率
（2）经营杠杆系数的简化公式
经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润
或 DOL＝M/EBIT＝M/（M－a）
式中：M为边际贡献；EBIT为息税前利润；a为固定成本。
（三）经营杠杆与经营风险的关系
引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。而且，经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，企业经营风险也越大。
影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数将随着固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。
企业控制经营风险的方法有：增加销售量、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重。
【讨论题2-10】
怎样理解计算经营杠杆系数的两个公式？如何证明用这两个公式计算的结果是一致的？经营杠杆与经营风险的关系如何？
二、财务杠杆的原理与计量
（一）财务杠杆原理
财务杠杆是由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。在资本总额及其结构既定的情况下，企业需要从息税前利润中支付的债务利息通常都是固定的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用（如利息、融资租赁租金等）就会相对减少，就能给普通股股东带来更多的盈余；反之，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，就会大幅度减少普通股的盈余。
（二）财务杠杆的计量
只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数（用DFL表示）。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为：
（1）根据财务杠杆系数定义的公式：
财务杠杆系数＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率
（2）财务杠杆系数的简化公式：
财务杠杆系数＝基期息税前利润/（基期息税前利润－基期利息）
或DFL＝EBIT/（EBIT－I）
式中：I为利息。
影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素。财务杠杆系数将随着固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数就越大，财务风险也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。
例2-21 某公司2008年的净利润为750万元，所得税税率为25%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。要求：
（1）计算2008年的利润总额；
（2）计算2008年的利息总额；
（3）计算2008年的息税前利润总额；
（4）计算2009年的经营杠杆系数；
（5）计算2008年的债券筹资成本。（计算结果保留两位小数）
解：（1）利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）
（2）2008年利息总额＝10×1000×10%＝1000（万元）
（3）DFL＝EBIT/（EBIT－1000）＝2
EBIT＝2000（万元）
（4）DOL＝（1500＋2000）/2000＝1.75
（5）债券筹资成本＝1000×10%×（1－25%）/1100×（1－2%）＝6.96%
（三）财务杠杆与财务风险的关系
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业普通股股东造成财务风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。
控制财务风险的方法有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
三、复合杠杆的原理与计量
（一）复合杠杆原理
复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
（二）复合杠杆的计量
复合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数（用DCL表示）。
（三）复合杠杆与企业风险关系
企业复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度就越大。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险也越大。
任务3 最优资本结构的决策
一、资本结构的概念
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指权益资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。
资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。
二、影响资本结构的因素
（1）企业财务状况。企业获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力负担财务上的风险，其举债筹资就越有吸引力。
（2）企业资产结构。一般说来，拥有大量固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债较多；以研发为主的公司则负债很少。
（3）企业销售情况。企业的销售比较稳定，其获利能力也相对稳定，则企业负担固定财务费用的能力相对较强；如果销售的周期性较强，则企业将冒较大的财务风险。
（4）投资者和管理人员的态度。如果企业的所有者不担心控制权旁落，会更多地采用发行股票的方式来筹集资金。反之，则多采用优先股或负债方式筹集资金。喜欢冒险的财务管理人员，可能会安排比较高的负债比例；持稳健态度的财务人员则使用较少的债务。
（5）贷款人和信用评级机构的影响。一般而言，大部分贷款人都不希望企业的负债比例太大。同样，如果企业债务太多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。
（6）行业因素。不同行业，资本结构有很大的差别。企业必须考虑所在行业的情况，来确定最佳资本结构。
（7）所得税税率的高低。企业利用负债可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，负债筹资的好处就越多。
（8）利率水平的变动趋势。如果估计不久后利率有可能上升，企业应大量发行固定利率的长期债券，以使企业的债务筹资成本处在一个相对较低的水平。
三、最优资本结构的决策
最优资本结构（最佳资本结构）是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。从理论上讲，最优资金结构是存在的，但由于企业内外部环境和条件的变化，寻找最优资金结构还是很困难的。
常用的确定最佳资本结构的方法主要有比较资金成本法和每股收益无差别点。
1.比较资金成本法
该方法的基本思路是：先拟订若干个资本结构的备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳的资本结构。决策原则：加权平均资金成本最低的方案为最优方案。
比较资金成本法的缺点：因所拟订的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能。
