这些公司的资本额通常都会被过高地估价，而那些促成合并的公司也将得到巨额的服务费用——通常高达交易额的10％甚至更多，这些都经常让同时代的人非常震惊。像摩尔兄弟这样的合并组织者将获得公司的普通股，以此来支付他们的服务费用。如果合并交易取得成功，那么摩尔兄弟的公司将会赚到很多钱；但如果交易不成功，他们几个月的辛苦工作就算白干了——参与合并的公司之前都是互相敌对的竞争者，要使几十个这样的公司在价值评估、经营战略等方面达成一致是非常困难的，需要他们付出艰苦的努力——他们经常需要四处奔波、熬夜工作，还要忍受质量低劣的饭食。过高的资本评估价值主要源自于19世纪的一种做法，那就是坚持要给普通股确定一个票面价值。（为数不多的同时代人，如查尔斯?弗朗西斯?亚当斯，已经开始认识到票面价值是没有任何意义的。实际上，今天所有新发行的股票都没有票面价值，或者是只规定一个象征性的票面价值，无论是优先股还是普通股都是如此。）如果有巨额的利息或者股息负担，那么过高地评估公司资本价值就会产生问题；但是，发行的股份的数量本身不会产生什么影响，因为它们的价格很快就会被重新确定以反映出公司的真实价值。当然，摩尔兄弟的公司所得到的费用将会稀释合并之后的公司的所有者收益，但其对于个案的影响是可以忽略的。阿尔弗雷德?钱德勒有一个著名的观点，即那些在大并购运动中生存下来的公司——在短短几年里，大约有三分之一的公司破产——之所以能够生存下来，是因为他们通过纵向一体化获得了很高的经营效率。就有些案例而言，这种观点当然是正确的，杜邦公司并购整合全国的爆破器材业的案例就是其中之一。但是就大多数案例而言，高效益的证据最多也只能算是模糊不清的。存活下来的公司当然使用了许多的竞争技巧，但这些却很少与效益有什么联系，如获得原材料的垄断、并购竞争对手、或者通过自己的市场实力惩罚那些销售竞争性产品的分销商。但是，在美国钢铁公司这一案例中，即使是钱德勒也承认，这一合并过程与效益是毫无关系的。
巨型钢铁公司的诞生
摩根涉足工业证券比较晚。他与托马斯?爱迪生的关系不错，因此，他在1892年资助了通用电气公司的并购[13]，但这只是一个例外。1898年末，摩根银行正在完成它的最早的两项钢铁合并交易；当亨利?弗里克提出收购卡内基钢铁公司的建议时，摩根选择放弃了这次机会。他后来肯定会踹自己两脚，因为就在两年多之后，他花了两倍于当初的价格收购了卡内基钢铁公司。
1911年，国会对美国钢铁公司的调查对这次并购交易作了准确的总结：“美国钢铁公司并购卡内基公司，它购买的不仅是有形的资产，而且明显是为了购得权力；而且，也许更加重要的，是为了吞并卡内基先生。”在美国钢铁公司这个大联盟中有三个主要的钢铁制造商（产品主要是钢轨、钢梁以及未加工完成的钢材）：卡内基公司、联邦钢铁公司和国家钢铁公司。在三家公司的产能之和中，卡内基公司占到了大约42％，而联邦钢铁公司和国家钢铁公司基本平分剩余的产能。但最后的结果却是，卡内基公司的每吨产能被估价为105美元，而联邦钢铁公司和国家钢铁公司的每吨产能则分别估价为55美元和31美元。此外，购买卡内基公司的价款将以抵押黄金债券的形式率先支付，而另外两家公司的股东则全部以美国钢铁公司的股份形式支付价款。由于黄金债券的交易价格要远远高于股票的交易价格，所以卡内基公司的每吨产能所得到的实际报偿是联邦钢铁公司的6倍和国家钢铁公司的9倍。调查委员会的成员说，这种价格差异绝不可能称之为公平，除非解释为“和平的代价”——实际上是作为一笔贿赂以让卡内基退出钢铁业。
阿尔伯特?加里——公司律师，管理着美国钢铁公司——也坦率地承认这一点。在1897-1898年期间的铁路运费价格战中，加里曾担任卡内基钢铁公司的最大竞争对手——伊利诺斯钢铁公司的顾问，后来又担任联邦钢铁公司的总裁——摩根并购了包括伊利诺斯在内的一些钢铁公司，并成立了联邦钢铁公司，而加里因其在并购过程中给摩根留下了深刻印象而被任命为总裁。在回忆起当初的钢轨大战时，加里说：
我相信，如果放任不加限制和阻止的、破坏性的竞争继续下去，那么毫无疑问，伊利诺斯钢铁公司将被赶出这个行业，而我也许就有更多话要说了。我这么说并没有反映任何人的管理观点，但是，根本不确定的一点是，如果旧的管理格局继续下去的话，卡内基公司将会把美国所有的钢铁公司都赶出局。
