这时，博瑞公司入主四川电器的真正目的已经不是简单地借壳上市那么简单，而是要将这个“壳”改造成全新的“壳”。成都商报对上市公司“壳资源”的改造步骤主要归纳为以下三个方面：
第一，剥离置换原有上市公司资产，彻底摆脱传统电器产业。博瑞传播于2001年底进行了重大的资产置换，剥离了制约公司发展的传统电器产业，重新注入具有高成长性和高回报的传媒资产，完成了公司的产业转型，奠定了公司主业在传媒领域的优势地位。目前博瑞传播总资产4.2亿，净资产2.2亿，控股公司有成都博瑞广告有限公司、成都商报发行投递广告有限公司、成都立即送网络配送有限公司、成都英康贸易有限责任公司、成都博瑞电视广告传播有限公司等多个子公司和成都博瑞传播有限公司印务分公司，主要从事信息传播服务（不含国家限制项目）、报刊投递服务、高科技产品开发、国内贸易（除国家限制和禁止项目）、电子商务、内部资料性出版物印刷（限分公司经营）和销售纸张及印刷器材等。
2000年初，博瑞传播将与电器制造相关的机器、设备经营性资产评估作价发起成立四川电器有限责任公司，目的就在于伺机将这个包袱甩出去。但是此时，四川电器还欠着博瑞传播13364.87万元的巨额债务，公司还曾以下属三家子公司提供担保的方式借款5920万元，资本负债率高达48%。如何解决四川电器的巨额欠款成了上市公司的烫手山芋。
在市场中摔打、成长的博瑞传播最后拿出了两全其美的办法：先是宣布债转股，即以四川电器的欠款作为出资，向四川电器增资，增资后的四川电器被作为筹码与大股东成都商报的优质资产进行置换，置出的部分用重置成本法，置入的部分用收入现值法，后者主观判断的成分比较大，具有很大的回旋余地。最后，置入的两块资产博瑞印务和博瑞广告的交易价格分别是相应净资产的3.04倍和3.56倍。整个交易结束，四川电器成功地逃掉了债务，上市公司以“劣”换“优”，原本要作的坏账准备换成了置入资产的利润；大股东也把自己旗下的东西卖了个高价，同时进一步实现了借壳上市，可谓皆大欢喜。而且在整个操作过程中，独立财务顾问报告基本上肯定了资产重组的方式和交易价格，而琼海德进行类似操作的时候，转让资产的溢价幅度受到了独立财务顾问的质疑，让人见识了成都商报在资本市场中的长袖善舞。
第二，推进系列资产重组，全面进军传媒行业。1999年以来，成都商报控股的博瑞投资积极地推动了一系列令人眼花缭乱的资产重组，使上市公司博瑞传播进一步向全能化的传媒企业迈进。
这一系列资产重组措施包括：
1999年8月博瑞传播注册成立英康贸易公司，持有其96%的权益。随后英康公司与成都商报签订《纸张代理协议》，成为成都商报及其参与经营的其他媒体的唯一纸张供应商，代理期限为10年。这意味着成都商报的纸张销售业务注入到了上市公司。
当年，博瑞传播又斥资2622万元从控股股东博瑞投资公司手中受让了成都商报发行投递公司93%的股份。这一举措使成都商报的发行投递业务注入到了上市公司内部。
2000年8月公司与四川广播电视报社合作组建并控股四川博瑞广播电视传播有限公司（占51%的股份），共同经营《四川广播电视报》20年的广告、发行和印刷及其他一切与该报有关的业务。
2000年11月公司董事会通过了利用融资资金提前启动2000年度配股项目——收购成都博瑞广告有限公司35%股权的决议。
2001年11月，博瑞传播发布公告宣布，拟以所持有的四川电器82.15%的股权与博瑞投资所持有的成都博瑞广告有限公司39%的股权、成都博瑞印务有限公司85%的股权以及博瑞房产所持博瑞印务15%的股权进行置换。资产置换后，博瑞传播将持有博瑞广告80%的股权和博瑞印务100%的股权，随后注销博瑞印务的独立法人资格。
经历了一系列的资产重组后，博瑞传播基本剥离了缺乏盈利能力的电器制造类资产，摆脱了原有主业对公司成长的负面影响。传媒资产比重由过去的40%左右提高到了90%以上，媒体主营业务更为突出，所拥有的资产组合基本上形成了纸质媒体产业的完整价值链，为自身利用资本市场的优势实现向媒体产业的扩张奠定了坚实的基础。
第三，改革成都商报原有的运行和经营模式。在资本市场推出剥离、置换、重组等系列措施的同时，成都商报的运行和经营模式如今也发生了很大变化。
发行方面，报社和印务公司签订了独家代理协议，撤销原有的发行部门。根据发行投递公司与成都商报签订的发行代理合同，公司独家代理成都商报的发行，代理期限为10年。成都商报按每份0.25元向投递公司支付代理费用。如果按成都商报日发行55万份、一年按360天计算，投递公司全年投递业务收入规模约为5000万元。这样，报社可以把更多的精力投入到提高编采质量方面，而投递公司在投递商报、四川广播电视报的同时，还可以利用自己的网络做纯净水和机票等物流配送业务以增加收入，印务公司也可以更新设备，对外开展业务，充分发挥专业化的优势。
广告方面，博瑞广告公司只是和报社签订了首席代理协议，享受不同于其他广告公司的价格折扣。不过，博瑞广告并没有独家垄断代理成都商报的全部广告业务，其从事的成都商报广告代理业务2000年仅占成都商报广告总量的50%。
人事制度方面，成都商报的管理机制一开始就按照市场导向进行打造，这样人员的流动性很大，与此同时，报社又制定了合理的激励措施，以年为单位，对每位员工以积分形式确认其对报社贡献的大小和应享受的福利待遇，尽量为优秀的人才创造条件、提高待遇。经过长时间的双向选择和反复磨合以后，采编和经营团队形成了很强的凝聚力和战斗力，能够迅速地和市场规律合拍。目前成都商报有职工400人，采编人员约230人，平均年龄28岁，全部具有大学以上学历，其中博士2人，硕士占采编总人数的36%，报社的核心——编委会的平均年龄也不到35岁。成都商报和博瑞传播的领军人物——何华章和孙旭军都只有30多岁。
伴随着博瑞传播的资产重组和主营业务的转向，公司业绩媒体和上市公司互相促进，紧密结合，起到了1＋1＞2的效果。在成都商报方面，媒体入市后，整个成都商报的企业形象、知名度，都提升很多，影响力开始越出西南地区，受到全国投资者的注意，发行和广告收入迅速增长。特别是发行投递完全按公司制运作以后，依靠上市公司的实力，成都市民可以每天早晨八点拿到报纸，四川省绝大部分地区也都能当天看到，使报纸进入了良性循环的道路。而博瑞传播由于注入了更多优质的传媒类资产，公司业绩也稳步上升。如印务公司花4000多万元引进的一种高速印刷设备在一年时间内就已全部收回成本，而这当中主要是印刷成都商报带来的利润。
讨论题
1.成都商报最初阶段的资本运营中，其主要思路和成功之处是什么？
2.在成都商报成长阶段的资本运营中，其借壳上市的途径是什么？借壳上市全过程主要涉及哪些利益主体，它们之间的关系是什么？
3.在成都商报成熟阶段的资本运营中，它是如何逐步让上市公司“博瑞传播”剥离传统电器制造类资产，注入媒体类资产和业务，完成借壳上市后的资产重组的？
四川大西洋焊接材料股份有限公司财务分析
企业名：四川大西洋焊接材料股份有限公司
主题词：财务分析
四川大西洋焊接材料股份有限公司（下面简称公司）是经四川省人民政府批准，以四川大西洋集团有限责任公司为主发起人，联合四川自贡汇东发展股份有限公司、四川省国际信托投资公司、四川省川威钢铁集团有限公司、四川西南航空万康实业有限责任公司、云南省机电设备总公司共同发起设立的股份有限公司。公开发行股票前注册资本为7500万股，经批准，2001年2月5日发行4500万股A股，形成总股本12000万股。
公司是我国国内焊接材料行业中的龙头企业，其经营范围包括资产投资、焊接材料的开发、生产、销售及技术服务、高新技术及产品的开发。公司主要产品为“大西洋”牌焊条、焊丝、焊剂三大类焊接材料产品，综合年生产能力达13万吨。产品的国内市场占有率达20%以上，其中西南地区市场占有率超过80%，产品还远销海外，综合效益居全国同行业第一。
一、公司近两年的发展状况
根据四川华信（集团）会计师事务所审计报告显示，公司2000年度实现净利润2318.25万元，2001年度发行股票后，实现净利润2563万元，完成预测净利润2588万元的99.03%，基本实现预测目标。公司2002年度实现净利润2842万元，比上年度增长10.88%。公司能够在市场竞争日益激烈、钢材涨价的不利条件下实现利润逐年递增实属不易。
具体而言，在公司实现的利润当中，起最大贡献的是主营业务利润，其中又以金属制品业务贡献最大。以公司2002年度为例，实现主营业务收入5.06亿，比2001年的4.5亿，同比增长12.43%，其中金属制品收入就占了5.04亿。以焊接材料为主的金属制品业是公司的主要收入来源，占主营收入的比例在99%以上。2002年焊接材料销售量达12万吨以上，同比增长17%左右，销售收入同比增长12%，公司主业保持了良好的增长势头。
从现金流量看，公司2002年每股经营活动产生的现金流量净额0.498元/股，而2001年同一指标为0.018元/股，同比增长了26倍；应收账款周转率也有较大提高，2000年末为6.91次，2001年末为10.38次，2002年末为25.97次；流动比率也日趋合理，2000年末为1.27，2001年末为3.68，2002年末为2.71，表明公司在生产经营稳健发展的同时，财务状况更趋合理。另外，公司从2000年起每年均有一定的现金股利分配，2000年每10股派1.47元（含税），2001年每10股派1.5元（含税），2002年每10股派1.2元（含税）。这在当前中国上市公司中也是较为难得的，说明公司流动资金较为充裕。
公司取得较大的增长，主要原因是：
1.部分募股资金使用较好。其中1万吨特种焊条技术改造项目计划投资额为3780万元，实际投资额为3695.77万元。该项目于2001年12月底完工投入使用，其生产能力为2万吨特种焊条，2002年度增加效益988万元，项目基本达到预计收益。该项目节约资金84.23万元，已用作补充公司流动资金。另外自贡大西洋焊丝制品有限公司增资扩股项目，《招股说明书》报告该项目计划投资额为3920万元，公司2001年12月21日董事会决议将投资额变更为3110万元，公司实际投资额为3146.93万元，该项目实际节余773.07万元。该项目已于2002年5月完工并投入使用，实现新增实芯焊丝13000吨/年的产出能力，目前项目生产经营正常，达到预期收益。
2.积极地推进现代企业制度的建立和完善，强化规范管理；突出公司主业即焊接材料的生产经营，以优化产品品种、调整结构为出发点，切实加快技术改造项目的建设和完善；以产品多品种结构和品牌为依托，加大市场拓展力度，报告期内，公司不断推出和开发多种焊接材料产品，对促进公司产品结构调整，增强公司产品市场配套能力，带动公司其他相关产品的市场销售起到了积极的作用；以增加效益为目的，充分发挥规模优势，努力控制和降低成本，加大技术升级和改造，稳定现有产品，推出新产品，提高产品附加值，取得了较好效果，两大主导产品焊条和焊丝的毛利率分别为25.34%和19.69%，保持稳中有升；强化内部管理，严格执行财务制度，控制各项成本费用支出，降低产品制造成本；以人为本，强调企业文化和团队精神的培育。
3.加强与上下游厂商的合作，建立长期合作关系，稳定重点客户和供应商。具体来说，公司针对主要原材料价格波动，一方面利用规模采购的优势和良好的信誉，与现有的供应商建立长期合作关系，稳定原材料供应渠道，积极协商供应价格，确保原材料质量稳定、价格合理；另一方面根据生产计划及时调整原材料库存，密切关注钢材价格以预知其波动趋势，提前作出采购安排，降低成本。去年公司前5名客户的销售额占全年销售总额的34.84%，较上年的24.4%提高了10个百分点。
4.加强资金管理。根据公司提供的银行询证材料，公司募集资金除已投入项目建设及补充流动资金外，其余全部存于银行，并得到安全有效的控制。并且公司已建立起较为完善的财务管理监控体系，资金的使用能够按照有关法律、法规及公司章程规定的权限进行审批和执行。对于项目资金的使用，公司根据《项目投资管理办法》，明确了项目的提出、可行性研究、报批、实施、监管等一系列程序并严格遵照执行。未发现公司资金被控股股东占用的情况，也未发现公司将资金用于委托理财。
