在这种情况下，公众的保守倡导者必然不会允许大众情绪伴随着他。价格高高在上，甚至膨胀了，考虑到已经明确紧缩的货币市场，在财政年度关键时刻，它们可能成为危险的高地。毫无疑问，货币在越发坚挺，银行的结算清单没有表明在扩大的投机头寸有任何实际的大面积的平仓情形。事实上，发生的是从银行的贷款转移到信托公司，这些银行想在收割时期满足它们乡村客户的需要，信托公司很乐意以超过2%的利率借给任何需要者。这种性质的贷款迅速得到响应，现在已经不像前几年了，前几年我们可以依赖国外非常广阔的资源。
因此，以保证金形式购买股票的人必须要晓得，他所面临的风险与一年前相比要大得多。更高价格意味着更多的保证金，它们也意味着市场回调具有一定空间，这可能使得以平均价格计算的保证金账户看起来有些脆弱。永远不要忘记，不管国家多么繁荣，价格的上涨不会永远持续。一个创出新高的市场运动，价格至少在一定程度上已经膨胀了。当顶部承压时，市场会出现暴跌。在不可避免的回调中，这种价格运动易于显现出一些不同寻常的地方。
《华尔街日报》1909年9月11日
价格运动变化
面对周五的巨幅反弹，忽视平均价格指数运动中的暗示，是保守奉行者承受不起的。被引诱相信E.H.哈里曼的死应该是牛市重新开始的信号的人，应该非常仔细去思考这些暗示。
从股票平均价格指数的观点来看，价格运动在周四发生了非常重要的变化，这是自1907年11月开始的重大牛市以来发生的重大变化。8月14日市场达到年内最高点，也是这次牛市运动的最高点，这时用于比较为目的20只活跃铁路股平均价格指数达到134.46，12只工业股达到99.26，距离它们曾经记录的最高点都没有超过4个点。从这个高点开始，市场发生了回调，铁路股的平均价格指数差几乎下降了6个点，跌到了128.71。随后市场转向，在一周多一点的时间里，部分下跌得以反弹。
我们指出，在这次反弹中，如果市场突破最新的高点，抛开其他的考虑，这将是一个做多的理由。在过去将近两年的时间，平均价格指数给了我们这样一个指引，每次回调之后，走势绝对一致。因此，市场出现了新的特征，反弹没能持续，周四铁路股跌破了最新低点128.71，尽管工业股出现了小幅度的上涨。
一个这样的价格运动不构成熊市，但是它很可能标志大牛市的结束。将近两年的上涨绝不是史无前例的，但是足以表明市场重要的基本趋势，这在道氏理论价格运动中有明确的规定。其它的是反方向的次级运动以及日常波动。现在，这次的牛市可能终止了，也可能还未终止，我们还未经历明显的幅度大的次级运动，仅有一次平均价格指数下跌超过6个点的次级运动。
在1907年大熊市期间，从低点反弹之后，在进一步的回调中，跌破这个低点，无一例外是市场走熊可靠的预示。甚至10月危机之后也是如此。直到11月底，反方向的运动才明确开始了。平均价格指数在周四的暴跌通常标志着下降趋势的开始。这种迹象仍然不是很明确，“利空出尽”，牛市重新开始，不管我们怎么去想，相比过去很长一段时间的表现，平均价格毫无疑问显得更弱。
悲观主义从来不是本报的方针，但是当市场在顶部时，本报发表了一个非常诚恳的保守请求。由于市场所持仓位没有加重，什么都没有发生。
《华尔街日报》1909年10月28日
价格运动
自8月中旬以来，当20只活跃铁路股平均价格指数达到年内高点。股票平均价格性质出现了一个有趣的变化，在8月14日铁路股达到134.46，距离曾经在1906年1月达到的最高记录不到4个点。此后从未达到过8月份的高点。同一天工业股也创年内新高，但随后都开始下跌，在9月9日铁路股已经跌倒最新低点以下了，通常这暗示市场很可能走熊。
发表在这些专栏中的最新价格运动评论文章中，认识到这个事实，但是必须承认，工业股没有给出同样的做空点，尽管出现了超过4个点的回调，而随后，在10月1日却创造出年内新高，平均价格指数达到100.36，距离曾经的最高纪录不到3个点。在工业股创造新高的同时，铁路股收复了回调7个点中的5个点，平均价格指数来到132.64，似乎要突破前期高点。根据前期所有关于持续将近2年牛市运动的经验，如果像这样突破前期高点的进一步上涨发生，我们有理由说，这预示着市场将进一步全面上涨。
然而，从这个点起，铁路股和工业股平均价格指数再次一起向下运动。在10月23日，铁路股的价格指数低于9月9日的最低点，并且工业股也显示出同样的征兆。在过去两年，平均价格指数研究者在每次出现新高都做多，依据这个推理，目前的迹象可以确定无疑认为是看跌。尽管市场确定无疑的上涨了，然后再次下跌，但是下跌幅度超过了上涨，在某种程度上意味着股票大量的抛售，并且相比在主要的上涨期间，投机头寸更多的到弱者手中。尤其突出的是在过去三周市场没有能够持续反弹，对于根据这32只股票平均价格指数得出推论的市场研究者，这也是非常值得注意，任何单个财团都没有能力同时操纵所有的这些股票。
根据这个论据，依此推理，必须承认在9月9日市场给出了下跌的暗示，这被随后的股票价格走势证明是假的。在这市场显示出转向的信号，这种预示并非罕见，但是基于整个运动的征兆，相比指出这是主要牛市的重新开始，更低的价格令人印象深刻。在我们可以自信的断定大牛市运动重新建立之前，铁路股需要反弹超过7个点，工业股需要反弹超过5个点。
相比其他的观点，在这里从纯粹的技术分来发表市场评论，不是没有事实依据的，它是基于价格运动的经验，这些经验来源于多年的平均价格记录，但是晴雨表被证实的沮丧，非常值得考虑周到的交易者思考。
《华尔街日报》1909年12月18日
价格运动
马萨诸塞州的一个记者，通过平均价格指数的运动深入研究股市，写道：“或许铁路巨头们希望罢工成为一个令人恐惧的样例，我倾向于认为，市场或许向下几个点，到达一个更低的点位；但是最终的结果将是，在未来的6个月，基于未来价值预期判断的是错误的。”
很奇怪，来年是牛市的观点如此广泛。那些空头们像是认为市场是暂时的波动，将给他们买入一些便宜股票的好机会，这些股票在这里被描述了具有最终会上涨的特性。许多专业人士在局部高点短暂的做空，但是他们几乎持有相同的观点，股票还没有达到他们的高点。
试图与如此普遍的观点背道而驰，似乎没有用。平均价格指数没有给出任何暗示。许多个星期以来，它们只是在几个点的空间来回波动，徘徊在10月最高点和本月初的最低点之间。成交量呈现下降的趋势，而投机已经仅限于有限的几只股票上。
这些没有透露更多的信息，但是可以明确的是，一定程度上市场接近平衡，在这个地方必须有一个新的动力使得钟摆再次摆动。没有人能够仅从技术分析推测出这个大的摆动可能朝哪个方向。大众已经远离股市。相比自1907年恐慌以来，股票可能集中在少数人手中。大户好像不想抛售，但是人们会猜想他们已经耗费了大量的子弹试图激起大众的兴趣。6个大的铁路公司股息增加了或恢复了，同时分配的宝贵认股权也更多了。但是到目前，所有的这些“分红”都没有激起公众的热情。
市场面临一些重大的可能事件，包括劳工环境问题和在华盛顿酝酿之中的立法。没有人曾因罢工做空市场赚到如此多的钱，但是这些大量的分红对于持股人迟早必定刺激这样的需求：劳工应该分享这些好的事情。潜在的因素是一个相当普遍的因素，以至于几乎没有被认识到。这就是高生活成本。一些东西迟早要暴跌，并且过去有过类似的情况，我们知道当容忍点过去，一些东西确实暴跌了。
这不是要表达任何熊市的观点，但是我们要合理地指出：在华尔街大多数人通常是错误的。
《华尔街日报》1909年12月20日当公众打算在这个顶部买股票的时候，人人都在说，在未来的六个月，我们将有一个大牛市。到目前为止，明智派发的诱饵没有吸引到大量的鱼。
《华尔街日报》1910年1月18日
价格运动
在这些专栏中，12月18日发表了一篇价格运动研究文章，指出股市趋向平衡，这反映在股票的平均价格指数上，似乎需要新的推动力使这个钟摆再次摆动。没有表述明确地熊市观点，但是指出了劳工环境和华盛顿酝酿着的立法的可能性事件。随后说明了，强大的舆论认为1月股市将猛涨，以及在华尔街绝大多数人通常是错误的。
在新年非但没有任何猛涨，反而平均价格指数显示市场不仅走出前期的徘徊，而且开始明确预示市场可能进一步下跌。从铁路股票在9月20日，工业股票在10月1日达到年内的高点开始，市场不是创造新的纪录，而是回调和反弹不断的重复，结果整个下跌中，波动的幅度变得更窄。无论什么时候，当市场接近12月初的最低点时，就会产生反弹，甚至在新年，同样的现象盛行，尽管在1月份的第一周，已经足够清晰地表明市场技术形态正在发生变化。
大量的股票平分变现充满了市场，在1月14日，不管是工业股和还是铁路股，市场价格以一种明确的方式跌破了6周以前的低点。在这个长期上涨中，可以说在已经在9月和10月初达到顶峰，将近2年内，每次适度的回调之后，平均价格突破前期高点，市场都给出了明确和有利可图的做多暗示。此后，在做空方向的暗示都变得模糊和不确定。回调不足以创造具有说服力的新低点。现在，这种暗示清晰了一点，工业股从1909年高点回调到现在超过了6个点，铁路股回调超过了8个点，设想技术形态发生了一个根本的变化是公正的。
至少清晰的是大牛市运动的支撑破坏了，并且需要时间来建立一个新的支撑。我们不能抱怨。作为一个要运动，在平均价格指数历史中，我们享受了一个最长和最有利可图的向上运动。这样建立起的价格区域太高，以至于对投机公众完全没有吸引力。这不是说，最终不会建立更高水平的价格，但是用通常且相当合理的方法解读平均价格指数，明确预示市场将下跌。
《华尔街日报》1910年1月24日股市长期上涨后是巨大的抛压，而在抛压之后，快速回升是股市通常的进程。在熊市，一旦抛压没有了，反弹通常是迅捷的，但是随后通常是一段时期的停滞，以及取决于为支撑市场而买入的股票派发的必要性不确定。本周我们可能看到类似的情形，并且真正的考验在于市场吸收这些股票的能力。
《华尔街日报》1910年2月19日
价格运动
在1月18日价格运动的研究中， 第一次指出，自1908年和1909年开始的长期上涨以来，铁路股和工业股平均价格指数给出了明确的下跌暗示。市场带着老套的笑容，已经窄幅震荡了2个月，好像钟摆慢慢加速接近平衡点一样，市场像是在等待新的动力。股价击穿了12月份的最低记录，产生了一个新的低点，尽管随后价格距离去年10月高点只有几个点，但是暗示市场将进一步下跌。
这种下跌是时候了，直到2月8日，下跌才止住，从1909年的高点起，下跌已经持续了好几个礼拜，工业股的平均价格指数下跌了15.50个点，铁路股下跌了13.93个点。自2月8日，市场发生显著的急速反弹，工业股和铁路股反弹总量都达到了下跌量的30%。抛除外界因素影响，仅从平均价格指数来推理，从技术形态上我们能得出什么结论呢？
总体认同的是，我们处在一个确定并且深入发展的熊市中。牛市在去年10月结束，尽管我认识到这一点有些晚。本周的反弹是否预示一个新的牛市开始，或者仅仅持续熊市中典型反弹中的一次？过去的经验明确倾向后一种推论。
在一个大牛市中，急速回调是合乎情理的。这种原因明了。在上升时，市场面临太多的做多方。证券经纪公司过度扩张。在非常低的低点下降时大量买入的大交易商，感觉这个点位虚弱，市场在7个月内平均上涨25个点，很容易在7天内跌去上涨量的20%。同样，熊市反弹通常迅捷，在这次一周多一点时间的较大反弹中，没有显示出丝毫不正常。在经历长期下跌后，这样的一个反弹完全合乎情理。
反弹30%的下跌幅度是相当大的，足以消灭扩张的空方头寸提供不可估量的大部分支撑，这又是一次多方的自信，甚至是挑衅。结果可能会，也可能不会证明这样的自信是有理的，现在任何反弹都将显示下跌，特别是如果市场出现了比2月8日低点更低的低点。
