买卖的场所
股票市场并不是投资顾问，它的存在只是为了帮助你买进或卖出股票罢了。如果你相信股票市场比你更聪明，你可以照着股价指数的引导来投资你的金钱。但是如果你已经做好了准备，并彻底了解所投资的企业，同时坚信自己比股票市场更了解企业，那就拒绝市场的诱惑吧！
市场：市场不是向导，是权益买卖的场所
请记住股票市场是狂癫与抑郁症交替发作的场所。有的时候它对未来的期望感到兴奋，而在其他时候又显出不合理的沮丧。当然，这样的行为创造出了投资机会，特别是杰出企业的股价跌到不合理的低价时。
——巴菲特
格雷厄姆教导巴菲特，投资者与投机客相比，他们之间最根本的差异在于对市场的态度。格雷厄姆指出，投机客试图在市场的起伏之间获益；相反，投资者只寻求在合理的价位购买公司股票。格雷厄姆还教导巴菲特，成功的投资者经常有某种特殊的气质。格雷厄姆告诉巴菲特，投资者最大的敌人不是股票市场，而是自己。即使投资者具有数学、财务、会计方面的高超能力，若不能够掌握自己的情绪，还是无法从投资过程中获利。
巴菲特相信，如果投资者们能对金融市场形成这样一种简单的认识：“它们的存在是为你服务，而不是指导你。”那么他们的股票选择水平就会大大提高。
巴菲特说：“请记住股票市场是狂癫与抑郁症交替发作的场所。有的时候它对未来的期望感到兴奋，而在其他时候又显出不合理的沮丧。
当然，这样的行为创造出了投资机会，特别是杰出企业的股价跌到不合理的低价时。但是，正如你不会采取情绪起伏不定的顾问的建议一样，你也不应该允许股市操纵你的投资行动。股票市场并不是投资顾问，它的存在只是为了帮助你买进或卖出股票罢了。如果你相信股票市场比你更聪明，你可以照着股价指数的引导来投资你的金钱。但是如果你已经做好了准备，并彻底了解所投资的企业，同时坚信自己比股票市场更了解企业，那就拒绝市场的诱惑吧！”
“无论何时，查理和我为伯克夏的保险公司买入普通股。我们就像正在买入一家私营企业那样来面对这笔交易。我们要考察公司业务的经济前景，主管运营的人员以及我们必须支付的价格。我们没有考虑出手的时间或者价格。”
“实际上，我们愿意无限期地持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。当我们进行投资时，我们把自己看做商业分析师。我们的方法使一个活跃的交易市场变得更为有利，因为它经常为我们提供充分的机会。但是，无论如何这不是最基本的：一次被延长的证券交易的中止与WorldBook或者Fecheiner（伯克希尔拥有的两家公司）缺少每日报价相比，不会使我们感到更加烦恼。最后，我们的经济命运将取决于我们所拥有的资产的经济命运，无论我们是部分所有还是全部所有。”
“不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A买什么股票；B买入价格。”
为了更好的理解市场，格雷厄姆讲述了一个他称之为“市场先生”
的比喻。巴菲特觉得这对于成功的投资具有极高的指导性。
格雷厄姆说：“你必须想象市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫市场先生的朋友，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，提出一个他乐意购买你的股票，或将他的股票卖给你的价格，从未失灵。”
尽管你们合伙的企业经济特性和经营状况稳定，但“市场先生”的情绪和报价却并非如此。由于“市场先生”有易动感情的不治之症，所以你可以发现，有些日子“市场先生”会因情绪高涨而只看到影响企业的有利因素，在这些天中，它会给你们的合伙企业股份报出非常高的价格，因为他害怕你会盯上他的股权，抢劫他即将获得的利润。而在另外一些时间里，“市场先生”可能会表现得非常沮丧，未来在它眼中除了荆棘密布以外不再有任何希望。此时，它会给你们的合伙企业股份报出非常低的价格，因为他害怕你会将你的股权脱手给他。
格雷厄姆说，“市场先生”还有另外一个惹人喜爱的特点：他从不介意无人理会。如果它今天的报价被你忽略了，明天它还会继续报出一个新的价格，交易严格按照你的选择。格雷厄姆告诫他的学生，市场先生就像舞会上的灰姑娘，你必须时刻保持警觉，否则任何事情都可能变成南瓜与老鼠：市场先生在那里是为你服务，并不是去指导你，市场先生对我们有用的是他口袋中的报价单，而不是他的智慧。如果“市场先生”的表现很愚蠢，你就可以轻易地忽视或利用他，但是如果你接受他的摆布，那将会导致灾难性的后果。由此，巴菲特提醒广大投资者，要想获得投资成功，就必须对企业具有良好的判断并使自己免受“市场先生”的情绪旋风之害，如果你不能肯定你会比市场先生更好地理解以及定价你的资产，那么，你就不要加入这场游戏。巴菲特说：“这和打牌是一样的，如果你不能玩上30分钟，而且不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼。”
在今天看来，市场先生寓言或许已经过时了。现在大多数投资专家和学者们正在谈论有效市场，动态套期保值以及证券风险测度。令人无法理解的是他们对这些事情相当的感兴趣，因为在问题中清晰地隐含着的解决方法较之投资建议提供者更有价值。
对喜欢听取投资建议的消费者来说，市场秘籍的价值是另一回事。
按照巴菲特的观点，成功的投资并非来自于不容易理解的公式、计算机程序或者股票和市场行为发出的信号，这些东西不会让一项投资成功。
然而，如果一个投资者能够把自己的思想与行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来，形成自己良好的商业判断，那么他就必将取得成功。在巴菲特保持隔绝的努力中，他发现牢记格雷厄姆的市场先生寓言是极其有益的。
遵循格雷厄姆的教诲，查理和巴菲特让伯克希尔的可交易权益通过它们的运作结果来告诉他们的投资是否成功，而不是通过每日甚至是每一年的报价。市场在一段时间内可能会把企业的成功忽视掉，但随着时间的推移是会加以肯定的。这样的概念，对于那些不愿花工夫进行财务分析，而把股市涨跌当做是最后裁决依据的人而言，是很难令人接受的。但是，这正是为什么人们在股票市场难以获利的原因。巴菲特说：
“对我而言，所谓的股票市场并不存在。它只是一个让我看看是否有人在那里想要做傻事的参考罢了。”
另外，巴菲特认为，业务的成功被确认快慢与否并不重要，只要公司的内在价值在以一个令人满意的速度增长就行了。实际上，这种认知的速度越慢越有可能是一种有利因素。巴菲特说：“它可以给我们机会，以便宜的价格买到更多的好东西。”
当然，市场经常会判断一项资产的价格高于隐含着的事实将要显示的价值。如果出现这种做法，巴菲特会卖出伯克希尔所持的股票，有时我们也会出售被合理定价的甚至是被低估定价的证券，为什么呢？因为他们需要钱来投资价值被低估得多的股票，或者是投资他们相信他们更了解的企业。
然而，需要强调的是，巴菲特说：“我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它们。只要企业未来的产权资本收益令人满意，该公司的管理人员有能力且诚实，并且市场没有高估企业的价值，我们就甘愿无限期地持有任何证券。”
不过，巴菲特又说：“我们不会出售我们的保险公司持有的三只普通股，即使它们在市场中的价格高得离谱。实际上，在我们眼里这些股票已经成了伯克希尔永远的一部分，而不是只要市场先生给我们开了一个很高的价格我们就把他们卖掉的商品。”对此，巴菲特还提出了一个条件，他说：“伯克希尔的保险公司持有这些股票，因此，如果在万不得已的情况下，我们会卖出部分股票，支付意料之外的保险损失。但是我们会尽自己的最大能力避免抛售。”
显然，巴菲特和查理共同做出的持股决定包含了个人的和财政上的混合考虑。也许在一些人眼里巴菲特和查理的立场很古怪，当然，在注重交易的华尔街上，他们的立场很容易理解，因为公司和股票在华尔街的一些人看来，只不过是用来交易的原料。
不过，巴菲特还是要声明：“我们的投资方式只是与我们的个性以及我们想要的生活方式相适应。我们宁愿与我们非常喜欢和敬重的人联手获得回报，也不愿意与那些令人乏味或讨厌的人进行交易而实现110%的回报。”
市场有效理论：如果市场总是有效，我就只能以乞讨为生
要想成功地进行投资，你不需要懂得什么β值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上大家最好对这些东西一无所知。
——巴菲特
近年来有效市场理论变得非常热门，在美国乃至全世界投资界都有着深远的影响，尤其在上世纪70年代的学术圈被奉为圣旨。有效市场理论认为，投资者所有用来分析和选择股票的努力其实都是浪费的，因为所有公开的信息皆已反应在其股价之上，市场反应了一切，没有任何人能够持续战胜市场。换句话说，市场永远知道所有的事。
但巴菲特不这样认为，他说：“如果市场总是有效，我就只能以乞讨为生。”巴菲特之所以这样说，原因是他采用“在股市非常低迷时低价捡走别人只敢看不敢买的超级明星企业股票”的投资策略，总是频频得手。尽管巴菲特用自己的投资经历证实了市场有效理论的荒谬性，但那些奉有效市场理论为投资圣经的投资者们认为巴菲特的成功只是一个例外，如果用概率来计算，可以忽略不计。
1984年，哥伦比亚大学举行了一个名叫“庆祝格雷厄姆与多德合著的《证券分析》发行50周年”的纪念会。在大会上，巴菲特进行了一次题为“格雷厄姆—多德的超级投资者们”（TheSuperinvestorsofGraham-and-Doddsville）”的演讲，在演讲中，巴菲特回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，证明了市场的无效性。巴菲特的这次演讲在投资界具有非常大的影响力。
巴菲特说：“格雷厄姆与多德追求‘价值远超过价格的安全保障’，这种证券分析方法是否已经过时？目前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切已知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。‘如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。’一位现今教科书的作者如此与写道。”
“或许如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越标准普尔500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件——换言之，如果我最近才从成千上万的记录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明，所有的这些记录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。”
“在进行审查之前，我要各位设想一场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2.25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每天都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2.2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。”
“假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2.25亿美元，赢家则得到2.25亿美元。”
“这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中：他们可能开始著书立说：‘我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将一美元变成100万美元。’更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，‘如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢？’”
“但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出一项事实，如果2.25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。”
“然而……如果（a）你所选择的2.25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果（b）经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果（c）你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。”
接着，巴菲特对历年来7位最成功的投资者记录进行审查。这7位投资者分别是：华特·史洛斯、汤姆·科纳普、艾德·安德生、比尔·罗纳、查理·芒格、瑞克·吉林、史坦·波尔米塔。结果巴菲特发现，这7位超级投资者都来自同一“动物园”：他们中有的人在哥伦比亚商学院听过格雷厄姆的课程，有的人参加了格雷厄姆的夜间课程，有的人则曾在格雷厄姆的投资公司工作过。这7位超级投资者都致力于格雷厄姆的价值型投资模式，探索企业的价值与该企业的市场价格之间的差异。他们利用二者之间的差异，逢低买进投资目标，进而获得巨额利润（和那些以成长导向的投资者相比，他们获得的报酬更丰厚）。对有效市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期二买进，或是在一月份或七月份买进等问题，他们从不关注。总之，他们只对格雷厄姆的价值投资理念感兴趣。
