【例5-4】投资者甲在2009年2月3日购买1张黄大豆1号的欧式看涨期权，执行价格为3600元/吨。假定黄大豆1号的现价为3550元/吨，有效期限为4个月，权利金为8元/吨。每张黄大豆1号的合约规模是1手（1手＝10吨），因此初始投资是80元权利金。由于是欧式期权，投资者仅能在期权到期日执行。假定黄大豆1号的现货价格在到期日低于3600元/吨，该投资者肯定选择不执行期权。在这种情况下，投资者甲的损失就是当初购买期权合约时所花费的80元权利金。但是如果在期权合约的到期日，黄大豆1号的价格高于3600元/吨，投资者甲就会选择执行期权。假定黄大豆1号的现货价格为3670元/吨，但是因为投资者甲购买期权合约时的执行价格是3600元/吨，这样投资者甲就可以按照3600元/吨的价格购买10吨黄大豆1号。如果投资者甲立即将这些黄大豆转手卖出，在不考虑交易费用的时候，则每吨盈利70元，总盈利700元。再考虑当初的权利金，则投资者甲净盈利620元。
注意在有些情况下，投资者执行期权，总体上也会遭受损失。在本例中，如果在期权到期黄大豆1号的市价为3602元/吨，而不是3670元/吨，此时投资者甲执行期权的话会获利（3602－3600）×10＝20元，但考虑到初始投资80元，所以投资者甲净损失60元。但一般来说，看涨期权到期时只要是执行价格低于市场价格，总是应该执行的。即使自己没有执行，那么期货交易所也会替你执行。
（2）看跌期权（putoptions）。看跌期权也称卖出期权和认沽期权，是买方向卖方支付一定数量的金额后，拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期，以事先规定好的价格，向卖方出售一定数量特定标的物的权利，但没有必须卖出的义务。
【例5-5】投资者甲在2009年2月3日购买1张黄大豆1号的欧式看跌期权，执行价格为3600元/吨。假定黄大豆1号的现价为3650元/吨，有效期限为4个月，期权价格为8元/吨。每张黄大豆1号的合约规模是1手（1手＝10吨），因此该投资者的初始投资80元权利金。由于是欧式期权，投资者仅能在期权到期日，大豆价格低于3600元的时候才去选择期权。假定黄大豆1号的价格在到期日是3580元/吨，则该投资者甲就可以在到期日的时候去市场上以3580元/吨的价格买进10吨大豆，然后再按照期权合约的规定以3600元/吨的价格卖出，实现每吨20元的盈利，200元的总盈利。考虑当初购买期权合约时支出的80元，权利金投资者甲就可以实现120元的净盈利。
跟看涨期权一样，期权的买方并不能保证一定盈利。在此例中，如果到期日黄大豆1号的市场价格高于3600元/吨，投资者甲就会选择放弃行权，这时候他的最大损失就是80元的权利金。如果到期日黄大豆1号的市场价格在3600～3608元/吨，此时投资者甲虽然会选择行权，但如果考虑到权利金的支出，这时候他的净盈利也是负数。
2.根据履约时间的不同，可以将期权分为美式期权、欧式期权和修正的美式期权（1）美式期权（American Options）。美式期权是指期权合约的买方可以在期权合约有效期内的任何一个交易日均可按执行价格决定是否执行权利的期权。在上面看涨期权和看跌期权的例子中，如果投资者甲购买的是美式期权，则他就可以在2009年2月3日至6月3日之间的任何一个交易日选择行权。
（2）欧式期权（European Options）。欧式期权是指期权合约的买方只可以在期权合约到期日那一天才可按执行价格决定是否执行权利的期权。在上面看涨期权和看跌期权的例子中，投资者甲购买的是欧式期权，则他就只能在2009年6月3日行权（若恰好6月3日是非交易日，可以往后顺延）。
（3）修正的美式期权（Modified American Options）。修正的美式期权也称百慕大期权，是指期权合约的买方可以在期权合约有效期内的几个固定的交易日按执行价格决定是否执行权利的期权。
美式期权和欧式期权的划分并无地域上的区别。近年来无论在欧洲还是在美国，或是世界其他地区，美式期权已经占据主流地位，欧式期权虽然仍然存在，但在交易量上与美式期权不可同日而语。
3.按照合约标的物不同，可以将期权分为现货期权和期货期权
现货期权是以现货为标的资产的期权，期货期权是以期货合约为标的资产的期权。在交易所交易的期权主要有商品期权与金融期权两大类，其中所有的商品期权都是以商品期货作为标的资产的，因此都是期货期权；金融期权有的是以现货作为标的资产（比如股票期权、指数期权、利率期权与外汇期权），因此属于现货期权范畴，有的是以期货作为标的资产的（比如指数期货期权、利率期货期权、外汇期货期权），因此属于期货期权范畴。
5.3.4期权交易
1.交易指令的下达
期权交易指令一般包括以下项目：开仓或平仓；买进或卖出；执行价格；合约月份；期权类型（看涨期权或看跌期权）；合约数量；权利金；标的物。
例如，某投资者对小麦后市看涨，可以发出以下指令：
以市价买入（开仓）8手2月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。
权利金买/卖数量月份执行价格标的物期权类型
交易者发出交易指令时，很重要的一点是选择执行价格。选择执行价格的一个重要方面是交易者对后市的判断。对于买进看涨期权来说，执行价格越高，看涨预期越大。对于买进看跌期权来说，执行价格越低，看跌预期越大。
当客户发出交易指令，买进或卖出期权合约后，其经纪公司接受指令，并将指令传送到交易所的主机进行撮合成交，跟期货交易一样，进行撮合成交时，也是按照价格优先、时间优先的原则。计算机撮合系统在接受交易指令后，首先按照竞价原则分买入和卖出指令进行排序，当买价大于、等于卖价则自动撮合成交，撮合成交价等于买价、卖价和前一成交价三者中居中的一个价格。
如客户甲发出指令：
以市价买入（开仓）10手3月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。
客户乙发出如下指令：
以20元权利金卖出10手3月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。
那么甲乙的指令通过计算机就会撮合成交。成交结果由会员经纪公司报告给交易者。
2.期权交易部位的了结方式
期权交易的了结方式跟期货交易类似，包括对冲平仓、行权了结和放弃了结三种方式。
1）对冲平仓
期权的对冲平仓方法与期货基本相同，都是将先前买进（卖出）的合约卖出（买进）。
只不过，期权的报价是权利金。
对于看涨期权的买方，只要卖出同样内容、同数量的看涨期权就可以对冲平仓；对于看涨期权的卖方，只需买进同样内容、同数量的看涨期权就可以实现对冲平仓。相反，对于看跌期权的买方，卖出同样内容、同数量的看跌期权实现对冲平仓；对于看跌期权的卖方，买进同样内容、同数量的看跌期权实现对冲平仓。
比如，客户甲以30元/吨买入5手3月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。
如果小麦期货价格上涨，那么权利金也上涨，比如上涨到40元/吨，那么客户甲发出如下指令：
以40元/吨卖出（平仓）5手3月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权。
期权的平仓盈亏与期货类似，是买卖期权的权利金差价，卖出价减去买入价只要是正数就赚钱，是负数就亏钱，是零就不盈不亏（不考虑交易手续费）。
比如上例中该客户买进时的权利金是30元/吨，卖出平仓时的权利金是40元/吨，那么该客户每吨就可以赚取10元。
2）行权了结
期权的买方（客户通过其开户的期货经纪公司）在合约规定的有效期限内的任一交易日闭市前均可通过交易下单系统下达执行期权指令，交易所按照持仓时间最长原则指派并通知期权卖方（客户由其开户的期货经纪公司通知），期权买卖双方的期权部位在当日收市后转换成期货部位。对于看涨期权多头，按照执行价格获得多头期货部位；对于卖出看涨期权，按照执行价格，卖方获得空头期货部位。对于买进看跌期权，按照执行价格，买方获得空头期货部位；对于卖出看跌期权，按照执行价格，卖方获得多头期货部位。
例如，执行价格为1500元/吨的11月份小麦看涨期权执行后，买方获得1500元/吨的11月份小麦期货多头部位；卖方获得1500元/吨的11月份小麦期货空头部位。如果期权买方已经持有开仓价格为1560元/吨的11月份小麦空头期货合约，也可用执行看涨期权获得的多头期货部位与已经持有的空头期货部位平仓，获利60元/吨。
3）放弃权利了结
如果期权合约到期时，期权的买方没有对冲平仓，也没有提出执行，在当日结算时，投资者的期权持仓就会被自动了结。按照惯例，在期权到期时，实值期权会被自动执行。
因此，买方放弃到期的一般为虚值期权。
5.3.5 期权交易与期货交易的区别
1.交易对象不同
期货交易的对象是标准化的期货合约，而期权交易的对象则是期权合约。
2.买卖双方的权利义务不同
期货交易中，买卖双方都具有合约规定的对等的权利和义务，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。期权交易中，买方有向卖方支付权利金的义务，在支付权利金后就具有了以合约规定的价格是否买入或卖出合约标的物的权利；而卖方具有收取权利金的权利，但必须履行被动履约的义务，一旦买方提出执行，卖方则必须以履约的方式了结其期权部位。
3.履约保证不同
在期货交易中，由于买卖双方都要承受无限的风险和损失，因此买卖双方都要开立保证金账户，并按规定缴纳一定数额的履约保证金；在期权交易中，由于期权合约买方的最大损失是权利金，因此他不需缴纳履约保证金；而由于卖方承担着很大的损失，因此他需要开立保证金账户，并按要求缴纳履约保证金。
4.现金流转不同
在期货交易中，买卖双方在成交时并不发生任何的现金流转。但在成交后，由于实行每日结算制度，因此每天结算完后，资金都要从亏损一方的资金账户转到盈利一方的资金账户上。当亏损一方的保证金余额低于维持保证金时，亏损方必须按时按规定将保证金数额补齐。在期权交易中，买方要向卖方支付权利金，这是期权的价格，但在成交后一直到履约买卖双方不再发生任何的现金流转。
5.盈亏的特点不同
在期货交易中，买卖双方都无权违约，也无权要求对方提前或推迟实物交割时间，而只能在交割日进行实物交割或者在此之前将手中持有的期货头寸对冲掉。因此对买卖双方来讲，他们潜在的盈利和亏损都是无限的。但在期权交易中，期权合约的买方在向卖方缴纳了权利金后，就具有了到期决定是否履约的权利，而卖方只能被动地按照买方的要求来履约。所以对于期权买方来讲，其最大损失是权利金，但是收益却是无限的。而对于卖方来讲，其最大收益是权利金，损失却是无限的。
