从表7-8中可知，与筹资决策相关的现金流量的净现值为零，因此，即使不考虑项目筹资现金流量（仅考虑投资现金流量）仍可得出相同的净现值。如果从项目未来的1100元现金流量中减去60元的利息费，再将其差额以6%的资本成本进行贴现，就会出现重复计算问题。
表7-8与投资和筹资有关的现金流量单位：元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F,6%,1）与投资相关的现金流量-1000+1100+38与筹资相关的现金流量+1000-10600现金流量合计0+40+38（3）通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀是影响当今经济社会一个非常重要的因素，在投资项目评估中，对通货膨胀的处理有两种方法：一种是用名义利率计算项目现值，一种是用实际利率贴现。
名义利率是指按货币面值计算的利率，实际利率是指按货币实际购买力计算的利率。用名义利率贴现时，所有的现金流量，如销售价格、原材料成本、工资费用等都要按通货膨胀后的价格计算。但在计算时要注意各种现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同的。如工资增长率通常要快于通货膨胀率，而折旧引起的税赋节余则不随通货膨胀的变化而变化，因此不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。
用实际利率进行贴现时，未来各期现金流量均按不变价格计算，这种方法在实际中较少采用，但只要运用得当，两种方法的结果是一致的。
3.估计项目现金流量的方法投资项目现金流量，一般分为初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分。
（1）初始现金流量初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：
①固定资产投资支出。固定资产投资一般分为扩充型和重置型两种形式，前者一般是指新建、扩建项目的投资，后者一般是指更新改造项目的投资。投资现金流量的估计方法见前述有关内容。
②垫支流动资金。是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资金增加额。其计算公式为：
某年流动资金垫支增加额=本年流动资金需用额-上年流动资金其中：本年流动资金需用额=该年流动资产增加额-该年流动负债增加额③其他费用，指不属于以上各项的投资费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。
④原有固定资产的变价收入，指固定资产重置项目中旧设备出售时的净现金流量。
⑤所得税效应，指固定资产重置项目变价收入的税赋损益。按规定，出售资产（如旧设备）时的资本利得（出售价高于原价或账面净值的部分）应缴纳资本利得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税赋变化，应在计算项目现金流量时加以考虑。
假设某设备原始购价100000元，已使用5年，设备当前账面净值为50000元，假设所得税为30%.如果以50000元出售旧设备，所得税效应为零，出售旧设备的净现金流量为50000元。如果以40000元出售旧设备，出售旧设备的净现金流量为43000元[40000+（50000-40000）×30%].如果以60000元出售旧设备，出售旧设备的净现金流量为57000元[60000-（60000-50000）×30%].
（2）经营现金流量经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。经营现金流量主要包括：
①增量税后现金流入量，是指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。
②增量税后现金流出量，是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用（即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等）以及各种税金支出。
经营现金流量的确认可根据有关损益表的资料分析得出。其基本计算公式为：
净现金流量=收现销售收入-付现成本费用-所得税=（收现销售收入-付现成本费用）×（1-所得税率）+折旧×所得税率式中”付现成本费用“一般是指销售成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。”折旧×所得税率“称作税赋节余（taxshield），是由于折旧计入成本，冲减利润而少缴的所得税额，这部分少缴的税额形成了投资项目的现金流入量。
在按上式估计经营现金流量时，应注意以下两个问题：第一，上式不包括与项目举债筹资有关的现金流量，如借入时的现金流入量或支付利息时的现金流出量，项目的筹资成本在项目的加权平均资本成本中考虑。第二，如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。因此，为了更清楚地反映这两个因素的影响，可将上式改写成下式：
NCFT=EBITT×（1-T）+Dt-Ct-Ft式中：NCFT--项目在第t期的净现金流量，假设在年末发生；EBITT--项目在第t期产生的息税前利润；T--企业所得税税率；DT--与项目相关的固定资产在第t期的折旧费；CT--项目在第t期追加的流动资产投资；FT--项目在第t期追加的固定资产投资。
如果项目的资金全部来自于股权资本，且在经营期内没有追加的流动资产和固定资产投资，则经营期净现金流量计算较为简单，其计算公式为：
净现金流量=税后利润+折旧假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表7-9.
表7-9投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入100000100000付现成本费用（经营成本）（50000）（50000）折旧费（20000）0税前利润或现金流量3000050000所得税（34%）（10200）（10200）税后利润或净现金流量1980039800根据表中的资料，可分别按前两种公式计算如下：
经营净现金流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）经营净现金流量=19800+20000=39800（元）（3）终结现金流量主要指项目经济寿命终了时发生的非经营现金流量，主要包括：
①固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。固定资产出售时税赋损益的确定方法与初始投资时出售旧设备发生的税赋损益相同。如果固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项现金流出量，反之则可抵减所得税，形成现金流入量。
②垫支流动资金的收回。这部分资金不受税收因素的影响，税法把它视为资金的内部转移，就如同把存货和应收账款换成现金一样，因此，收回的流动资金仅仅是现金流量的增加。
当然，在经营期的最后一年仍有一定的经营现金流量。
案例评析
美国赫曼钢铁制品公司的财务战略
赫曼钢铁制品公司有几十年的生产经营史，一度在美国市场占有一定的份额。自20世纪70年代末以来，钢铁行业所需投资日益巨大但却始终遭受着负报酬率的困扰。自那以后，钢铁制品的消费下降了近25%,越来越多的产品都采用了铝、塑料等替代性材料。上述状况固然令人沮丧，但赫曼钢铁制品公司打算勇敢地面对困难。
赫曼钢铁制品公司生产的产品销往国内外市场，但其直接受到国外进口产品的挑战，后者在过去的5年中已抢占了国内市场中相当大的份额。由于进口钢铁产品的价格较低，国内市场对它们的消费持续增长。国外的制造商凭借较低的劳动力成本和技术上较先进的设备，因而产品的成本也较低。
A钢铁制品公司希望通过一项设备更新计划来增强自己的竞争力。贝蒂·韦斯特是一位资深财务分析家，她需要对公司的现行财务状况作出评价。1989年，新设备的建造将耗费400万美元，建成后将降低单位变动成本，产品的产量将提高，质量也会有所改善。贝蒂还需要在上述资本支出的基础上对1989年的财务状况进行预测。
贝蒂在进行类分析和预测时收集了下列财务报表和信息。
表7-10赫曼钢铁制品公司损益表1988年单位：千美元销售收入＄5075000减：销售成本3704000毛利＄1371000减：营业费用销售费用＄650000管理费用416000折旧费用152000营业费用合计218000营业利润＄153000减：利息费用93000税前净利润＄60000减：所得税（40%）24000税后净利润＄36000表7-11赫曼钢铁制品公司资产负债表12月31日单位：千美元1988年1987年资产流动资产现金＄2500024100应收账款805556763900存货700625763445流动资产合计＄1531181＄1551445固定资产＄2093819＄1691707减：累计折旧500000348000固定资产净值＄1593819＄1343707资产合计＄3125000＄2895152负债和所有者权益流动负债应付账款＄230000＄400500应付票据311000370000应计项目750001009021988年1987年流动负债合计＄616000＄871402长期负债＄1165250＄700000负债合计＄1781250＄1571402所有者权益优先股＄50000＄50000普通股（面值）100000100000超面值缴入资本193750193750留存收益1000000980000所有者权益合计＄1343750＄1323750负债和所有者权益合计＄3125000＄2895152表7-12赫曼钢铁制品公司历史财务比率财务比率年份198619871988行业平均值流动比率1.71.81.5速动比率1.00.91.2存货周转率（次）5.25.010.2平均收款期（天）505546固定资产周转率（次）3.23.54.1总资产周转率1.51.52.0债务比率45.8%54.3%24.5%利息保障倍数2.21.92.5毛利润率27.5%28.0%26.0%净利润率1.1%1.0%1.2%投资报酬率1.7%1.5%2.4%权益报酬率3.1%3.3%3.2%表7-13赫曼钢铁制品公司1989年主要财务数据单位：千美元销售收入＄6500000销售成本（占销售收入%）73.0%最低现金余额＄25000存货周转率（次）7.0平均收账期（天）50固定资产购入＄400000股利支付＄20000折旧费用＄166000应付账款增加20%净利润率1.0%应计项目和长期负债不变优先股、普通股、应付票据不变根据上述材料，贝蒂·韦斯特认为，公司近年来的经营状况不够稳定，其中1987年较1986年在盈利能力与短期偿债能力上均有所下降，如果采用发行股票的方式筹资，股票上市价格可能不会太高，影响筹资效果。1989年公司的财务状况有所好转，在取得银行贷款上较容易，故决定向银行贷款解决资金问题。通过这一正确的财务战略决策，赫曼钢铁制品公司终于走出财务困境。
