①福布斯中文网.中国私募股权现状：粥多僧少2012-8-9http：//money.163.com/12/0809/17/88FVIEQR00253B0H_all.html.
进入2012年，私募股权遇到寒冬，包括九鼎等龙头企业纷纷裁员应对。基金募集陷入低谷，2012年VC/PE基金募集完成情况为近年来最差水平，退出渠道收窄和退出收益降低，导致投资人更多选择观望态势。退出陷入瓶颈，投资机构退出回报大幅下降，甚至出现一、二级市场倒挂的情形。IPO退出通道形成拥堵，境外IPO陈公公案例寥寥无几。投资回报率下降，2010年是私募股权投资回报丰厚的一年，平均账面收益率超过100%，账面回报率较为滞后，在2011年均在10倍以上，到2012年年化账面回报率降至70%，回报倍数回落至8倍左右。从行业龙头企业九鼎投资看，在2009年和2011年退出的吉峰农机和佰利联回报倍数分别达到15.2和16.5，吉峰农机也是九鼎成名之作。而2012年退出的几个项目均只有5倍以下收益。
2012年私募股权市场的寒冬并非仅仅是市场周期使然，制度性的因素起着至关重要的作用。个人LP（有限合作人）投资PE激情下降，追逐股票一、二级市场制度性价差的行为决定了股权投资的被动型，在股票市场制度性问题未解决之前，个人LP向其他投资渠道转移。而机构LP逐渐成为私募股权市场阻力，社保基金、保险公司等机构大户投资私募股权苛刻的投资标准和较低的资产配置比例限制了私募股权市场的壮大。FOF进展缓慢，专业价值不明显。同时，这个行业监管的缺乏和法规的缺失导致GP与LP之间纠纷增多，出现诸多违背契约精神的事件。
私募股权经过过去几年的蓬勃发展，市场已经进入“僧多粥少”的资金追逐项目的境况。现今状况是优质项目缺乏，而私募资金充裕。对于中小企业来说，未来几年只要自身具有高成长性，通过私募股权融资应该可以获得一个不错的价格。但是从长期看，私募股权市场的发展基本上有股票市场决定，如果股票市场制度性改革不推进，私募股权市场推出渠道狭窄，市场将无法扩大，私募股权发展将非常受限。即使现在产权交易所、三板市场等不断推出，但是其流动性非常有限，其推出收益是无法与主板市场相比的。
五、私募股权投资案例：私募股权助力如家快捷酒店完成上市
如家酒店集团创立于2002年，2006年10月在美国纳斯达克上市。作为中国酒店业海外上市第一股，如家始终以顾客满意为基础，以成为“大众住宿业的卓越领导者”为愿景，向全世界展示着中华民族宾至如归的“家”文化服务理念和民族品牌形象。如家酒店集团旗下拥有如家快捷酒店、和颐酒店两大品牌，截至2011年一季度末已在全国近200座城市，拥有连锁酒店1000多家，形成了遥遥领先业内的国内最大的连锁酒店网络体系。
2002年6月，携程与中国资产最大的酒店集团———首旅集团共同出资成立经济型连锁酒店如家，注册资本1000万元且按双方股权比例出资。尽管双方达成合作，但按照当时的保守估计，其自有资金杯水车薪，因此开始设立如家时，就打算进行私募股权融资。经过一番波折，如家终于获得投资者的青睐，于2003年年初开启了第一轮私募股权融资。
2006年10月26日，如家成功登陆纳斯达克。IPO定价13.8美元，高出10~12美元计划价格区间的上限。上市当天，其开盘价为22美元，高出发行价13.8美元59.4%，当日股价一度飙至23.75美元，最低为21.5美元，最后当天收盘22.5美元，较发行价上涨63.04%，市盈率超过100，融资高达1.09亿美元。
经过三轮私募股权融资，除在一定程度上缓解了如家对资金的需求，基本解决资金问题外，战略投资者也为其注入新鲜血液，提供增值服务。为如家2006年成功登陆纳斯达克奠定了基础，更为其上市后在资本市场的后续发展埋下了伏笔。
（一）资金支持快速扩张
经济型酒店数量及覆盖地区大小是维持其生存的一项重要基础。因此企业要发展就要快速扩张，要在各城市布点，而这背后雄厚的资金支持是不可或缺的。私募的引入对需要大量资金进行扩张的如家如同甘霖。2002年6月，如家成立之初时仅四家店，之后通过私募股权融资，如家迅速扩张，占据市场。
从分布来看，其业务以长三角、渤海湾、珠三角区域为主，扩展至全国各地，从最初的上海、北京等一线大城市逐渐延伸至其他二、三线城市。另外，从酒店数量来看，如家的连锁发展轨迹一路飙升，2003年4个城市的10家酒店；2004年8个城市，26家酒店；2005年22个城市，68家酒店；2006年6月30日止，覆盖26个城市，82家酒店，发展速度令人惊叹。在自有资金不足，私募股权融资的支持下，如家大跨步前进。2004年，只用近两年的时间就与1997年创立、中国最早期的经济型酒店代表锦江之星酒店数量持平，随后又成功超越。至此，成为中国第一经济型连锁酒店，并在上市后以更迅猛之势发展。从2007年的266家，2008年的471家，2009年的610家直至2010年146个城市的818家店，这一路下来，其CAGR为87.61%，扩张速度之快更稳固了在行业中的领先地位，即使汉庭、七天等后起之秀的扩增速度与之持平，酒店数量却无法超越。
（二）增值服务加速发展
私募股权并不是唯一的融资方式，但在多数情况下，尤其对初创期的中小企业来讲，却是可供选择的一种很好的融资渠道。它在解决企业资金瓶颈的同时，引入战略性私募投资者，在不干预企业日常经营管理的情况下，其以宏观的视角为企业带来增值服务，为企业的加速发展起到决定性推动作用。这一点，从如家的私募股权融资中就可以看到：
1.优化收入与成本结构
如家上市前运用私募股权融资不断扩大经营，导致酒店数量和客房数量的剧增，从而使总营业收入不断增加。与此同时，为了支持经营扩张，企业销售与营销费、管理费等运营成本开支也在不断上升。
2004—2006年，如家总营业收入的年均复合增长率（CAGR）为37.4%，而运营成本费用却是以33.6%的速度增长。这主要归因于企业规模的适度扩大，实现了成本费用的相对降低，使得运营成本开支的增长速度低于总营业收入的增长速度，产生规模经济效益，使得2004年年末，成本费用占总营业收入的85.6%下降到2006年的78.6%。因此，私募股权融资，优化了企业收入与成本结构，实现了规模效应。
2.改善股权结构
如家初创时，按照出资比例携程持55%股份，首旅持45%股份。根据如家招股说明书，经过三轮的私募股权融资和一系列交易，携程转让了如家的所有股份，企业董事高管上市前只拥有20.72%的股权，与私募各方投资者基本均衡持股，形成一个“一碗水端平”、没谁占优势也没谁被忽略的健康的股权结构。也就是说，如家股权从最初的“一股独大”转变为由资金雄厚、上市经验丰富、资本运营能力强的私募股权投资者与创业团队共同持股的状态。这样，如家私募股权融资在改善了企业股权结构的同时，也使其更趋于合理化、法制化。
3.提高管理水平
为保护投资者，私募股权融资是缓期分批实现的。如家为了扩张，能否获得后续资金的支持，取决于其是否拥有优良的管理使企业迅速发展，能否为投资者带来高额回报。这样一来，便激励如家更加努力地提高管理水平和改善管理系统。
4.提升企业形象，提高资本市场认同度
由于投资如家的IDGVC、美国梧桐等私募投资者在国际市场中拥有良好的品牌、经验和信誉，因此，谋求上市的如家也会产生品牌效应。
如家的成功实际上是“产业经营+资本市场支持”模式的成功，归因于管理团队的超强执行力、善于利用风险投资的力量来快速完成产业的扩张。如家最终靠“天使投资、私募风险投资、境外上市”资本组合拳成功上市，短时间内创造出惊人财富。而这样“强有力的团队产业+敏锐的风险基金”的完美组合非一般中小企业能模仿。但是，如家的成功确实给了众多中小企业树立了一个很好的学习榜样：要善于借助股权私募基金的力量来完成公司的跳跃式发展
